研究显示Robinhood是伯克希尔哈撒韦交易量异常激增的幕后推手 - 《华尔街日报》

沃伦·巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦公司A类股票交易量突然激增的情况，去年让投资者感到困惑。如今，三位学者表示他们已经解开了这个股市谜团。

根据周三发布的一项新研究，交易量激增是Robinhood Markets公司报告零股交易方式变化造成的假象。

研究表明，疫情期间许多其他股票的交易量数据也被夸大了。作者们将责任归咎于美国金融业监管局一项关于券商应如何报告零股交易的"误导性"规定。

“金融业监管局关于零股交易的报告规则造成了严重扭曲，“作者们写道，他们分别是加州大学伯克利分校的罗伯特·巴特利特教授、哥伦比亚大学的贾斯汀·麦克雷里教授和康奈尔大学的莫琳·奥哈拉教授。

Robinhood公司拒绝置评。金融业监管局发言人表示，该监管机构已意识到相关规定引发的担忧。“金融业监管局已经在积极处理这个问题，并与相关公司和监管机构持续进行讨论，“他说。

零股交易允许投资者买卖股票的一部分，而非整股。随着Robinhood和其他券商向客户推出这一功能，近年来该功能越来越受欢迎。

尽管许多股票支持零股交易，但对于股价高昂的股票来说，这种交易方式尤为受欢迎，因为对小投资者而言，购买整股可能成本过高。而由于巴菲特数十年来拒绝拆股，伯克希尔A类股票的价格堪称市场之最。以股票代码BRK.A为例，周二收盘时每股价格高达425,110美元。伯克希尔的大部分交易发生在价格较低的B类股票中。

由于A类股票价格过高，长期以来交易量一直低迷。根据FactSet的数据，2019年和2020年，平均每天仅有359股A类股票易手，相当于每日交易额约1.09亿美元。

但2021年2月中旬以来，A类股票的报告交易量突然激增并持续保持高位。FactSet数据显示，从2021年2月18日到上周，日均交易量接近1,900股，按美元计算超过8亿美元。

交易量激增引发了财经媒体和Reddit论坛的猜测。一些文章暗示可能存在一位神秘买家在大量收购A类股票。伯克希尔·哈撒韦公司内部人士透露，巴菲特本人对这些报告的交易量数据感到困惑，认为存在错误，但当时并不清楚具体原因。

最新研究表明，其原因是Robinhood开始执行美国金融业监管局（Finra）交易报告规则中一个鲜为人知的条款。

数十年来，沃伦·巴菲特一直拒绝拆分伯克希尔哈撒韦公司的A类股票，导致其股价异常高昂。图片来源：Nati Harnik/美联社当企业执行非公开的场外股票交易时，需向名为交易报告设施的大型数据库申报。若此类交易涉及不足一股的零碎份额，美国金融业监管局要求企业按整股申报。因此，小投资者仅购买1/100股也会被计为一整股。研究者称之为"向上取整"规则。

由于交易报告设施是公开买卖数据的主要来源，作者指出这会导致投资者看到的交易量虚高。这种现象在零碎交易频繁的股票中尤为明显。

美国金融业监管局发言人表示，多数美国股票交易报告系统最初设计时未考虑零碎股申报。“需结合这一背景理解监管局的交易报告指引。”

Robinhood于2019年末推出零碎股交易，但该经纪商今年初披露，最初未向监管局报告此类交易。“此后监管局要求申报零碎股交易，我们于2021年1月开始执行。“Robinhood在证券备案文件中表示。

三位教授指出，罗宾汉证券自2021年2月12日起开始报告伯克希尔A类股票交易，并在随后一周内加大了该股票的报告力度。他们通过识别罗宾汉的电子"签名”——即交易在公共数据流上广播时存在的微小秒级延迟，精准锁定了其报告的交易。这种延迟特征与其他券商不同，使得区分哪些交易源自罗宾汉客户成为可能。

运用相同技术，研究者发现另一家券商DriveWealth LLC去年也开始报告伯克希尔A类股票交易。虽然DriveWealth并非家喻户晓，但它为包括Block公司的Cash App和Revolut在内的多个投资应用程序处理股票交易。该公司还是零股交易的早期实践者，其官网宣称"2015年就助力开创了零股交易”。

研究发现，从去年十月起，每日公共数据流中开始出现数百笔带有DriveWealth签名的伯克希尔A类股票交易。这导致报告交易量进一步攀升。此后约95%的伯克希尔A类股票报告交易都带有罗宾汉或DriveWealth的签名，作者指出，这证明该股票绝大部分报告交易量都来自散户的零股交易。

DriveWealth公司拒绝置评。

研究作者呼吁修订美国金融业监管局的现行规则。他们警告称，在该规则变更前，不仅是伯克希尔A类股票，许多股票的报告交易量都可能存在失真。

“鉴于其异常高的股价，BRK.A在许多方面只是Finra规则以及零股交易兴起如何在所有股票中制造出虚幻、不存在的交易量的一个夸张例证，”他们写道。

致信 Alexander Osipovich，邮箱：[email protected]

刊登于2022年7月21日印刷版，标题为《Robinhood被指导致伯克希尔交易量激增》。