美联储不应过快加息 - 《华尔街日报》

以下是给美联储和金融市场的信函：随着央行提高利率，请记住乌龟、兔子和米尔顿·弗里德曼。

在众所周知的寓言中，乌龟有条不紊，一点也不花哨，但坚定地专注于最终目标，击败了反复无常、容易分心的兔子。金融市场交易员经常表现得像兔子。美联储需要表现得更像乌龟。考虑一下：

达尔文式的竞争产生了成功的短期交易员，这对速度提出了很高的要求。由于世界各地的交易员基本上在同一时间看到相同的信息，因此在这场游戏中成功的关键是比其他人更快地敲击键盘。让学者们担心一些抽象的“长期”。迅速行动对盈利至关重要。几分钟就能决定财富与失败的区别。

如果根据某些“基本面”概念，今天最快的键盘操作没有多大意义，那又有什么关系呢？你明天总是可以改变方向。如果你是一个熟练的交易员，你可以在两个方向上赚钱。投机市场的盈利交易在波动中蓬勃发展。过度反应是一个特点，而不是一个缺陷。

将所有这些与美联储设定利率的任务进行对比。与优秀的交易员不同，优秀的政策制定者应该庄重、深思熟虑，并始终专注于最终目标。美联储既不寻求也不在波动中蓬勃发展。它从不希望迅速改变方向。速度只有在罕见的危机时刻才重要，比如2020年3月疫情爆发时。在正常情况下，做好货币政策更像是一场马拉松，而不是短跑。长期基本面至关重要。

交易员和政策制定者都应记住弗里德曼的睿智警告：货币政策对通胀产生影响的"滞后时间长且多变"——重点是长。如果政策制定者忽视了这种滞后性，在利率提高后长时间未见效果时变得焦虑，他们可能会忍不住继续加息——从而导致政策过度收紧。制定正确的货币政策需要极大的耐心，不幸的是，人类天生缺乏耐心。

我提出这些观点是因为美联储在加息派对上姗姗来迟，现在可能面临被变幻莫测的市场刺激而过度收紧货币政策的危险——不是这个月，而是在未来。这种行为苗头已经显现。

在6月14-15日会议前的几周里，联邦公开市场委员会实际上已经竖起了一个闪烁的霓虹灯招牌，宣布将联邦基金利率提高50个基点。会议前几天，面对市场鹰派言论的密集轰炸和一些略微不利的通胀预期数据（后来被修正），委员会向本报透露更可能加息75个基点。

我确信《华尔街日报》的记者对这个授权泄密感到高兴。我却感到沮丧。不是因为我认为联邦基金利率应该低于联邦公开市场委员会当天设定的1.5%至1.75%的区间上限。如果他们当初就预告加息75个基点，那没问题。利率肯定还会进一步上升。

6月的问题在于，从50个基点到75个基点的最后一刻转变，给人留下了庄严的美联储被变幻莫测的市场牵着鼻子走的鲜明印象。以这种方式追随市场，可能会将交易员过度反应的倾向——记住，这是市场特性而非缺陷——带入联邦公开市场委员会的决策过程，而这将成为一个严重的问题。

我亲眼目睹过这种情况。1994-95年美联储收紧货币政策时，我担任副主席。随着加息热情高涨，你几乎能感觉到市场对更高利率的过度热情弥漫到会议室。有一次，联邦基金期货市场预测我们的利率将达到8%的峰值。

当时联邦公开市场委员会（FOMC）的鸽派成员，包括珍妮特·耶伦和我，主张我们不应被善变的市场冲昏头脑。在艾伦·格林斯潘的领导下，我们采取了更为鸽派的立场，最终将利率峰值控制在6%。正是这一决策，我们实现了完美的软着陆。

我在此并非要吹嘘90年代中期FOMC有多么明智，而是想提醒现任成员和美联储观察人士，不要被永远变化无常的市场牵着鼻子走。是的，美联储目前落后于曲线，需要迎头赶上。但总有一天，那些以目光短浅著称的交易员可能会怂恿央行过度紧缩。到那时，双方都需要记住龟兔赛跑的故事和米尔顿·弗里德曼的智慧。

布林德先生是普林斯顿大学经济学和公共事务教授，1994-96年担任美联储副主席。

2019年3月19日，华盛顿的美联储大楼。图片来源：LEAH MILLIS/REUTERS刊登于2022年7月21日印刷版，标题为《美联储需要像乌龟而非兔子般行动》。