市场暴跌揭示保证金借贷风险，加密货币风格 - 《华尔街日报》

去年9月，尤金·埃尔利赫在Celsius Networks LLC的账户中存有约25,000美元，当时他通过所谓的保证金贷款借了4,000美元购买加密货币卡尔达诺。

这笔贷款让这位32岁的洛杉矶居民陷入了加密货币世界大崩盘的困境。6月12日，Celsius通知用户暂停提款和转账。6月18日，Celsius告知埃尔利赫需向公司转移半个比特币（价值约10,000美元，是其贷款金额的两倍多），否则将清算其账户。

7月，Celsius申请了破产保护。

由于交易仍被冻结，埃尔利赫表示无法按指示结清贷款或追加抵押品。他多次致电和发送邮件给公司均未获回应。Celsius尚未清算其账户（目前显示余额为20,000美元），但他也无法使用资金。

“如果我能直接偿还贷款，却要支付10,000美元赎回抵押品，这毫无意义，“埃尔利赫说道。他是一档名为"Crypto Junkeez"的加密货币投资谈话节目的联合主持人。

加密货币经纪商Voyager Digital本月早些时候申请破产。图片来源：Gabby Jones/Bloomberg NewsCelsius表示目前未寻求法院批准允许客户提款，意味着账户将继续冻结，该公司将通过第11章破产重组程序处理客户索赔。7月18日，埃尔利赫收到Celsius邮件，称已暂停保证金追缴和清算，并指引他向独立机构提交资金索赔申请。

保证金贷款是金融市场波动背后最常见的借贷资金或杠杆来源之一。在当前加密货币公司及其投资者面临的寒冬中，杠杆作用正暴露出加密贷款机构的风险管理失败，并使许多客户面临重大损失和令人焦虑的不确定性。

Arca Funds投资组合经理哈桑·巴希里表示，加密货币投资者此前经历过大幅抛售，但如今市场规模已不可同日而语。

“风险敞口金额更大，参与者更多，“巴希里说，“杠杆化损失将非常痛苦。”

保证金交易是一种历史悠久但高风险的操作，投资者通过向经纪商借款来加码押注。当投资者提供的贷款抵押品价值跌破预设水平时，经纪商可要求追加保证金或让投资者清偿贷款。

传统银行和经纪商从市场崩盘与金融危机中吸取了惨痛教训，深知追缴保证金时往往伴随着艰难抉择。强行平仓不仅会终结经纪商与客户的关系，还可能直接导致交易对手破产。合同条款必须精确界定，贷款机构对抵押品的处置权同样需要明确。

在加密货币领域，法律和监管框架远未成熟。当加密贷款机构启动清算程序时，其对交易对手抵押品的处置权限往往模糊不清。克罗威尔&莫林律师事务所合伙人理查德·李指出，相较于高盛集团等大型银行与其对冲基金客户的关系，加密借贷双方对彼此财务状况的掌握要有限得多。

“所有这些在传统金融机构的保证金交易中都是明确且经过实战检验的，”李先生谈到加密货币领域时表示，“就我所见，人们仍在试图厘清这一点。”

他指出，目前没有监管机构对加密货币借贷方和经纪商向客户提供的杠杆额度进行限制。“人们仍在摸索每种加密货币的合理保证金比例。”

追加保证金通知的执行方式因借贷平台而异。在加密货币市场的去中心化金融平台领域，条款由透明的智能合约设定，大多数贷款需要超额抵押，清算流程自动化。

但在中心化的加密借贷平台上，所需抵押品甚至某些情况下追加保证金的时间都可以协商。

富达投资旗下加密部门富达数字资产的研究分析师杰克·纽罗伊特表示：“与去中心化协议相比，中心化交易所和借贷平台占据了清算交易的绝大多数。”

今年6月，加密货币经纪商Voyager Digital Ltd.披露对冲基金公司三箭资本有限公司拖欠了6.75亿美元贷款。三箭资本因加密货币投资（包括已崩盘的Luna币）遭受巨额亏损，无力偿还Voyager。

三箭资本的危机在加密世界引发连锁反应。Voyager于本月早些时候申请破产。同日，另一家加密经纪商Genesis Trading首席执行官证实三箭资本也未能满足其追加保证金要求。Genesis的迈克尔·莫罗表示已出售三箭资本的抵押资产。英属维尔京群岛法院下令对三箭资本进行清算。根据法庭文件，该基金仍欠Genesis 12亿美元。

根据法庭文件显示，三箭资本还欠Celsius公司4060万美元的未偿还贷款。Celsius拖欠用户存款达47亿美元，文件显示。

BlockFi公司首席执行官Zac Prince表示，该公司已清算对三箭资本的超额抵押贷款，但因该对冲基金倒闭蒙受了8000万美元损失。

加密货币交易员表示，这些亏损以及随后发生的高调破产事件，可能会以传统金融机构经历危机的方式使行业变得更加坚韧。

“这是亘古不变的老故事，“加密货币商业银行Galaxy Digital Holdings的全公司研究主管Alex Thorn说，“资产类型的新颖性加剧了问题，许多人在狂热的牛市中被冲昏了头脑。”

联系记者贾斯汀·贝尔，邮箱：[email protected]；以及奥拉·麦卡弗里，邮箱：[email protected]

刊登于2022年7月21日印刷版，标题为《保证金贷款放大加密货币暴跌之痛》。