特斯拉艰难的第二季度预示经济衰退可能发生的情况 - 《华尔街日报》

特斯拉 需要持续增长以维持现金流。

这家电动汽车先驱周三公布的自由现金流仅为6.21亿美元，较第一季度22亿美元大幅下降。由于四五月间中国疫情导致的生产中断，以及首席执行官埃隆·马斯克日益悲观的言论，市场普遍预期其表现不佳。但最终数据略优于分析师预测——FactSet统计的共识预期为4.87亿美元。盘后股价波动不大。

尽管如此，财报暴露出特斯拉与传统车企同样面临现实困境及其引发的财务隐忧。特斯拉并非能脱离实体、在数字平行宇宙中无忧发展的科技公司。虽然其重申了硬件利润将"随时间推移"与软件利润并行的模板化愿景，但当前这仍是个充满生产风险的制造业。

其现金流杠杆效应也体现着传统车企特征：向客户交付车辆时获得现金，数周后支付供应商时支出。交付量快速攀升时形成巨额现金流入，但趋势逆转时就会引发相应危机。这正是2008至2020年间每次衰退都令车企恐慌的原因。马斯克在第二季度裁员的举措表明特斯拉亦未能幸免。

特斯拉的众多拥趸会因马斯克在电话会议中提及下半年产量有望提升——甚至可能"打破纪录"，而对第二季度的表现不以为意。首席财务官扎克·柯克霍恩坦言，实现今年产量增长50%的目标难度加大，但"只要执行得力仍有可能达成"。

但经济衰退风险可能让部分投资者却步。当前预订积压表明电动车需求（特斯拉仍是全球非混动车型的领军供应商）远超供给。不过这项技术成本高昂，若消费者经济状况恶化，可能会削减此类奢侈消费。如果说两个月的供应冲击已重创特斯拉季度现金流，那么在德国和德州工厂产能爬坡之际遭遇更持久的需求冲击，后果将更为严峻。

无论消费者对电动车的热情如何变化，特斯拉终究难逃汽车制造业的固有风险。其股价虽从年初120倍市盈率回落至约52倍预期收益，不再显得荒诞离谱，但本质上仍是对这个雄心勃勃增长计划"零失误"的豪赌。同业普遍个位数市盈率有其道理：销售依赖全球供应链的高价消费品时，意外频发往往导致财务损失呈几何级放大。

特斯拉的最新业绩展示了其面临与传统汽车制造商相同的现实问题。照片：贾斯汀·沙利文/盖蒂图片社