拜登政府对退休基金征收的ESG税——《华尔街日报》

贝莱德首席执行官拉里·芬克在2020年写道，“可持续投资是客户投资组合最坚实的基础。”阿尔·戈尔在2021年表示，“你不必为了价值而牺牲价值观。绿色可以提升回报。”这些说法如今看来并不准确：ESG（环境、社会和治理）基金自年初以来表现逊于市场，且远低于它们所回避的石油、天然气和煤炭等行业的表现。

这可能会促使退休基金经理重新考虑他们对ESG基金的承诺。但新的支持ESG的法规可能会来救场。去年，美国劳工部提出了一项规定，要求退休基金管理者在投资员工资金时考虑“气候变化”和“投资回报以外的附带利益”等ESG因素。

这将鼓励美国长期资金不足的养老金计划投资于政治上正确但未经证实的ESG策略。这也将侵犯退休人员的基本权利，即他们的资金应仅用于提升其财务利益。

退休和养老基金管理人是受托人，法律要求他们做出每一项投资决策时都只有一个目的——最大化退休人员的财务利益。《统一审慎投资者法案》作为一项示范法，已被44个州采纳，该法案明确指出：“任何形式的所谓’社会投资’，如果该投资行为以牺牲……受益人利益为代价……来追求特定社会事业的利益，都是不合法的。“这一原则已写入《雇员退休收入保障法案》本身，正如最高法院在*第五第三银行诉杜登霍夫案（2014年）*中所裁定的。拜登政府无法通过法规改变这一点。

特朗普时期的法规允许在基金经理面临两项同等投资选择时，将ESG因素作为决胜依据。这一概念本身就值得商榷。法学教授罗伯特·西特科夫和马克斯·尚岑巴赫认为，在出现平局的情况下，基金经理应将可用资金分配到各项投资中以增加投资组合的多样性。肯塔基州总检察长丹尼尔·卡梅伦于5月正式发布了一份[法律意见书](https://ag.ky.gov/Resources/Opinions/Opinions/OAG 22-05.pdf)，指出"混合动机"投资违反了受托责任，这表明这种平局可能无法通过这种方式合法打破。

在这些担忧之中，特朗普时代的法规对ESG扩张主义实施了防护措施。投资经理只有在"无法仅基于财务因素区分投资选项"时才能判定为平局。投资经理必须记录此类平局的依据，以及选择特定ESG因素作为决胜标准的理由。

拜登政府试图取消这些限制，允许基金经理在认为两项投资"对计划财务利益同等有利"时考虑ESG因素。劳工部在宣布该规则时解释称，受托人无需记录平局原因或如何打破平局，以免"抑制基于气候变化或其他ESG因素的投资”。该部门声称，“维持所需文件记录的两小时劳动"对基金经理而言可能过于繁重。

新规建议基金经理权衡"气候变化”、“董事会构成"和"劳动力实践"等因素。虽然起草者明智地没有明确强制要求考虑ESG因素，但草案中单方面列举的示例清单使得天平倾向于支持与ESG相关的投资选择、代理投票和股东参与。

该规则不仅声明可以考虑ESG因素，更指出审慎投资"可能经常需要"考虑这些因素。因此，拟议的法规将ESG从可能对投资产生实质性影响时才考虑的一个因素，转变为在所有情况下都应考虑的因素。

新规还可能使那些未考虑ESG因素的受托人面临诉讼风险。激进派股东已对未采取ESG合规措施的上市公司发起多起诉讼——诺顿生命洛克公司因董事会无少数族裔成员却向投资者承诺"多元化"而被控违反受托责任；埃克森美孚则因未披露气候变化对其盈利的潜在影响，涉嫌误导投资者遭到起诉。不过迄今为止，法院普遍认定理性投资者不会基于董事会多元化（如某位法官所言）或"对未来二三十年后可能产生成本的推测性假设"作出投资决策。

但拜登政府拟议的新规及其配套指引宣称：“气候变化和其他ESG因素是重要的经济考量指标”，在"计划投资的评估与管理过程中能发挥重要作用”。这类表述将为原告律师提供新武器，使其不仅针对美国企业，更针对计划受托人发起消耗性诉讼。

投资受托人必须以促进受益人目标为宗旨，而非推行自身价值观或第三方利益。这需要充分了解客户偏好——美国证交会要求投资顾问"合理调查客户目标"正源于此，欧盟新近提案要求投资机构收集客户ESG偏好的规定（包括是否投资/规避相关产品）也基于同样逻辑。

如果美国基金经理向客户征询此事，他们的回答可能与ESG支持者的偏好大相径庭。大多数美国人并不认同ESG活动人士所追求的"附带利益"真正有益。当ESG活动人士试图限制美国能源生产时，61%的美国人支持扩大国内天然气产量。当ESG活动人士要求企业董事会实行种族和性别配额时，74%的美国人认为雇佣决策应仅基于个人资质。尽管ESG基金经常将博彩公司排除在投资范围外，但80%的美国人支持体育博彩合法化。

或许正因如此，该提案的起草者明确表示，并不要求基金经理在实施ESG投资前必须征询受益人意见。

但这一结果公然违背了信托责任，允许政客和基金经理用他们的投资目标取代美国退休人员的利益。华盛顿方面应当牢记，管理退休账户的法律早已阐明了受托人必须遵守的ESG目标：“为美国工人提供有保障的退休生活是《雇员退休收入保障法》计划至高无上且极具价值的社会目标。“劳工部现在就该废除这条规定。

拉马斯瓦米先生是Strive资产管理公司执行董事长，著有《觉醒公司：美国企业社会正义骗局内幕》及即将于九月出版的《受害者国度：身份政治、精英制度的消亡与重返卓越之路》。阿科斯塔先生于2017-2019年担任美国劳工部长。

插图：大卫·戈萨德刊发于2022年7月20日印刷版，标题为《拜登政府对您退休基金的ESG征税》。