保时捷是一家伟大的公司可惜治理不善——《华尔街日报》

保时捷 有力地证明了其具备顶级奢侈品牌的吸引力：不断增长的市场、高利润率以及经济韧性。但这家德国跑车制造商也带有奢侈品牌的普遍弱点：一个强势的控股股东。

周一，这家公司的正式名称——保时捷股份公司宣布，今年营收将增长高达18%，并长期实现20%以上的营业利润率，而去年为16%。投资者在公司计划第四季度首次公开募股前，一直期待这样的承诺。20%以上的利润率将使保时捷跻身一个专属阵营，仅略低于估值极高的法拉利。

保时捷的定位是介于法拉利、宾利等“小众”奢侈品牌与梅赛德斯-奔驰、宝马和特斯拉等“高端”品牌之间。其新利润率目标传递的信息是，尽管规模更大，但其财务表现和估值应更接近小众品牌。

历史数据支持这一点：过去二十年，保时捷从快速跑车细分市场扩展到更主流的产品领域，但似乎并未稀释其品牌和盈利能力。即使在2009年金融危机期间一些汽车制造商崩溃时，其利润率仍接近10%。

这一战略何时会走到尽头是个合理问题。与路易威登和古驰手袋一样，答案长期以来都是“尚未”。电动汽车为保时捷提供了新的增长市场，尽管这蚕食了其原有市场。该公司在该技术领域行动较早，遥遥领先于法拉利。

保时捷IPO更大的问题或许是该公司将如何管理与当前所有者大众汽车集团的关系。大众汽车一直依赖保时捷的现金流来资助其利润较低的品牌，即使在IPO后，大众汽车仍将保留至少75%的股份。在投资、平台共享或半导体和电池等稀缺零部件的供应方面，利益冲突将不可避免。

在与记者的一次电话会议中，保时捷的管理团队表示，他们的目标是实现“创业独立性”和更快的决策。大众汽车在IPO前至少给予保时捷一定自由的一个迹象是，保时捷退出了一个集团层面的项目，该项目旨在开发一个已经落后于计划的新一代软件包。

不太令人鼓舞的是，与大众汽车的合作协议仍然是“进行中的工作”。大众汽车、保时捷和保时捷-皮耶希创始家族之间可能会发生三方争斗，在IPO后，该家族除了拥有大众汽车25%的经济股份外，还将直接持有保时捷12.5%的经济股份。巩固家族控制权的双重股权结构将在保时捷复制，而且似乎没有计划将公开交易的无投票权股份的自由流通量提高到相当低的12.5%以上。

伯恩斯坦认为，保时捷的合理估值为750亿美元。然而，要达到这个数字，保时捷和大众汽车可能需要少谈业务，多解释他们将如何给予保时捷应有的独立性。

保时捷已从快速跑车细分市场扩展到更主流的产品领域。照片：Liesa Johannssen-Koppitz/彭博新闻联系作者 Stephen Wilmot，邮箱：[email protected]

刊登于2022年7月19日印刷版，标题为《保时捷是一家伟大的公司。可惜治理有问题》。