加里·根斯勒对美国资本市场的冲击 - 《华尔街日报》

美国资本市场令全球艳羡。加里·根斯勒作为证券交易委员会主席的职责本应是保护和促进市场发展，但他却在对其发起攻击。

美国证交会先是拒绝执行特朗普时代针对代理咨询公司（为机构投资者提供股东提案建议）的监管规定，上周三又以3比2的投票结果决定撤销这些规定。Glass Lewis和机构股东服务公司主导着美国市场，而被撤销的法规原本旨在通过让上市公司对其提出质疑，来约束这两家公司在公司治理领域的双头垄断地位。今后，上市公司仍将无法对牺牲股东回报来推动政治议题的代理顾问采取有效应对措施。

根斯勒上任14个月以来，美国证交会已发布了23项待通过的拟议规则，涵盖资本市场的每个角落：上市公司、共同基金、私募基金和经纪交易商。前三位由两党总统任命的证交会主席在前14个月提出的规则数量仅为其半数。与2000年代初监督互联网会计丑闻和2007-08年全球金融危机善后的委员们不同，根斯勒并未获得进行全面改革的授权。他激进的议程似乎更多是为了迎合进步派活动人士，或许是为了谋求更高行政职位。

根斯勒先生的第一个目标是特殊目的收购公司（SPACs），这类空头支票公司的存在是为了将私营企业推向公开市场。近年来SPACs已成为IPO数量增长的主要推手，尤其为中小企业提供了更便捷的上市流程和更优的定价保障。

这个正被海外效仿的创新市场，在根斯勒领导的机构于三月提交新监管提案后遭遇了75%的暴跌。美国证交会在未经立法程序或公众评议的情况下，单方面宣布SPAC顾问机构（包括投行）需对"去SPAC"合并交易（私营企业上市的第二阶段）承担承销商法律责任。

随后证交会开始采取可能迫使企业退出公开市场的措施。三月该机构以3:1票数推进新规，要求上市公司披露气候风险——即便这些信息根据传统标准对投资者并非"重大事项"。新规将强制企业报告运营直接产生的温室气体，以及能源消耗带来的间接排放。虽然欧洲已对上市公司提出类似要求，但美国企业将因气候信息披露差错面临重大集体诉讼风险。由于气候预测技术尚不成熟，相关披露失误的法律风险与成本尤为高昂。

根斯勒还暗示将限制零售经纪商从批发经纪商处获得订单流支付的能力，这套被称为"订单流付费"的体系可能被全新的、未经测试的零售订单拍卖系统取代。新规很可能导致经纪佣金的回归，这将重新筑起阻碍年轻及低收入投资者进入股市的门槛。根斯勒同时表示证交会可能很快要求披露企业董事会多元化数据。前委员艾莉森·李更提出，可能通过实质缩减私营企业投资者数量，限制私企从私募股权和风投基金募资的能力——该议题已列入官方议程。

如何拯救资本市场免受这场冲击？国会应行使对SEC的监督权，要求根斯勒先生暂停其高速监管攻势，直至委员会评估其提案对美国资本市场的整体影响。资本市场监管委员会最近发布的一份报告显示，尽管有11项SEC提案适用于上市公司，10项适用于共同基金，但SEC未能评估这些提案对公司或基金造成的整体负担和重叠要求。

该机构的许多提案需要时间才能最终定稿，而那些在60天内尚未最终确定的提案可能会通过《国会审查法案》被推翻——如果共和党在11月赢得两院多数席位，这种可能性会更大。拜登总统可以否决这些推翻法规的决议，但这将需要他消耗政治资本，并可能激怒他必须与之合作的立法者。

根斯勒先生的规则在法庭上面临更确定的威胁。许多规则可能会因SEC未能按照其法规要求进行有意义的成本效益分析，或因议程匆忙且未提供充分的通知和评论而被推翻，这两者都违反了《行政程序法》。

鉴于最高法院上个月对西弗吉尼亚州诉环保局案的裁决，许多规则也可能被推翻。该裁决认为，联邦机构在发布涉及“重大问题”的法规之前，需要获得国会的明确授权。SEC提出的气候披露规则在这方面与环保局的清洁能源计划类似，正如保罗·阿特金斯和保罗·雷最近在本文中写道的那样。其他规则也是如此。如果委员会不重新考虑其规则，它将使资本市场陷入长期的诉讼，并最终在诉讼中败诉，损害其在国内外的信誉。

根斯勒先生常声称其监管议程旨在保护散户投资者。然而，他实际上正在缩小美国资本市场的规模，并减少所有投资者的机会。国会与法院需要对其加以约束。

斯科特先生是哈佛法学院名誉教授及资本市场管理委员会主任。格列佛先生是该委员会的研究主管。

插图：大卫·克莱因刊载于2022年7月18日印刷版，标题为《加里·根斯勒对美国资本市场的冲击》。