股市投资者经历惨痛时期后，悲观情绪达到罕见高点——华尔街日报

交易员们正押注股市将迎来更大跌幅，此前一段惨烈的下跌已使标普500指数迈向二十年来最差年度开局。

根据摩根大通对主要股指期货的分析，资产管理公司和对冲基金近期将美股空头头寸增至2016年以来最高水平——当时全球增长放缓的担忧正在升温。

美国主动投资经理人协会（主要面向注册投资顾问开展调查）数据显示，今年主动型投资者的平均股票敞口持续缩减，股票配置比例已降至疫情爆发以来的最低水平之一。

与此同时，多项散户投资者情绪指标释放矛盾信号。纽约联储消费者预期调查显示，约三分之二美国消费者预计未来一年股价将持平或暴跌，该比例为2013年调查启动以来最高。

头寸和情绪数据表明，当前众多投资者对股市投资充满不安。主要股指今年大幅下挫，终结了始于新冠疫情深渊时期的牛市行情。

焦虑背后有何隐情？对经济衰退迫近的担忧，以及迄今未见缓解的恶性通胀。最新经济数据显示通胀触及40年高位后，标普500指数本周下跌0.9%。道琼斯市场数据显示，该基准指数年内跌幅已达19%，创下2002年以来截至7月15日的最差同期表现。

德意志银行策略师帕拉格·塔特表示：“每个人都在关注衰退风险。”

债券市场最具预见性的衰退指标——收益率曲线倒挂——近期达到二十年来最严重水平，向其他经济领域发出警示信号。此外，许多投资者加大押注美联储将在下次会议上加息整整一个百分点，这将是数十年来首次。

德意志银行估算数据显示，投资者已将股票持仓持续降至过去12年最低水平之一，包括那些根据市场波动率等指标进行买卖决策的量化基金大幅减仓。与此同时，大小交易员在期权市场的看涨押注近期跌至2020年4月以来最低点。

邓恩资本管理公司总裁马丁·伯金称，其公司今年大部分时间看涨股票，但过去一个月开始削减多头头寸，通过期货市场转为轻微看空。伯金采用趋势跟踪策略，根据资产表现和投资组合中各头寸关联性进行系统化投资决策。

“我们现在判断适度做空比做多更有利，“伯金表示，“若出现反弹，我们将逐步增加多头敞口。”

今年加剧投资者不确定性的因素是：从债券到大宗商品及外汇市场均出现史上最大幅波动，这使部分交易员不敢贸然进场大举押注，担心形势突变导致措手不及。即便股市已遭遇重挫，包括塔特在内的策略师认为投资者仍有进一步减仓空间。

“目前的情况和我过去11年从事这一行以来一样充满风险，”牛顿投资管理集团风险平价策略主管罗伯托·克罗塞表示。“市场可能还会面临另一只靴子落地。”

克罗塞负责监督一种平价策略，该策略根据股票、债券和大宗商品等资产在任何特定时刻的风险和波动性做出买卖决策。他说，在今年市场动荡期间，许多此类策略可能已经减少了对股市的押注。

许多个人投资者似乎持有现金，而不是转向同步下跌的债券。根据美国个人投资者协会的一项调查，截至6月，他们持有的现金水平达到了疫情初期以来的最高水平。

股市指数大幅下跌，结束了始于疫情最严重时期的牛市。图片来源：斯宾塞·普拉特/盖蒂图片社一些投资者正寻求从股市下跌中获取暴利。过去几个月，两只提供对股市亏损放大敞口的最大交易所交易基金（做空纳斯达克100指数和标普500指数）的交易活动激增。摩根大通估计，散户投资者今年一直在买入，尽管速度有所放缓。

对一些投资者来说，股市的谨慎情绪是一个逆向指标，对今年剩余时间来说是一个令人鼓舞的迹象。由摩根大通的尼古拉斯·帕尼吉佐格洛领导的一个团队最近表示，机构投资者在今年上半年的猛烈抛售表明，他们可能会在下半年重新进入市场。

“人们总是对已经发生的事情反应过度，等到谨慎时已为时过晚——这是典型的投资者行为，”摩根士丹利投资管理公司董事总经理兼长期股票策略高级投资组合经理安德鲁·斯利蒙表示，“我认为下半年市场环境将更为有利，尤其对那些此前表现惨淡的股票而言。”

斯利蒙称他已减持部分上半年表现优异的防御型股票，并增持了遭受重创的股票，例如住宅建筑商类股。

**联系作者：**Gunjan Banerji，邮箱 [email protected]；Eric Wallerstein，邮箱 [email protected]

本文发表于2022年7月16日印刷版，标题为《衰退忧虑助长看空押注》。