《华尔街日报》：债券与货币市场波动剧烈，股市却显得风平浪静

股市下跌引发了关于股票是否还有进一步下跌空间的辩论。图片来源：Michael M. Santiago/Getty Images债券和外汇市场正经历自新冠疫情爆发以来最剧烈的波动。股市或许需要迎头赶上。

根据美国银行全球研究部分析师的数据，债券与股票市场波动率差异已达到至少2000年以来的最极端水平。他们认为这种差距不可持续，并指出股市低估了经济衰退的风险。

另有观点认为，随着投资者今年撤离市场，股市传统波动率指标可能掩盖了潜在的恐慌情绪。

随着通胀飙升至四十年高位，美联储开始激进加息以遏制物价上涨，股市持续承压。基准标普500指数年内已累计下跌20%。

这些下跌引发了投资者关于股市是否还有下跌空间的争论，尤其是如果利率上升导致失业率攀升并最终引发经济衰退的情况下。

“可能出现两种情形，“AXS投资公司董事总经理马修·塔特尔表示，“要么美联储失去对通胀的控制被迫疯狂加息，要么他们因引发经济衰退而降息。无论哪种情况对股市都不乐观。”

然而，股市的主要恐慌指标尚未亮起红灯。芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）——一项基于标普500指数期权价格的广受关注的波动性指标——目前徘徊在略高于正常水平的区间。该指数已连续三周未收于30这一标志恐慌情绪升温的关键阈值上方，周三收报26.82。衡量VIX自身波动率的VVIX指数自1月以来则呈现相对稳定的下降趋势。

分析师指出，债券市场更准确地反映了经济衰退的威胁。作为美债市场波动性的主要衡量指标，ICE美银MOVE指数已飙升至148上方，创下2020年3月以来的最高水平之一。在疫情爆发前，该指数自2008年金融危机以来从未突破这一关口。

外汇市场同样显现承压迹象。摩根大通全球外汇波动率指数目前维持在11上方，达到疫情引发市场普遍波动以来的最高水平。该指数追踪七国集团货币的三个月期权波动率。

值得注意的是，VIX指数可能并未完全反映投资者情绪。

“VIX未进一步走高的原因之一在于其作为对冲工具的特性，“摩根士丹利投资管理董事总经理兼股票策略高级投资组合经理安德鲁·斯利蒙表示，“当前大量投资者持有巨额现金头寸，无需通过期权进行对冲。我认为VIX并未如实反映市场波动的真实幅度。”

德意志银行数据显示，今年以来投资者持续降低股票持仓，目前仓位已降至过去12年中的最低水平之一。期权交易活动也在减少。随着投资者撤离股市，他们对投资进行对冲的需求也随之下降。

股市投资者的悲观情绪在其他领域也有所体现。根据美国商品期货交易委员会数据，投机者近期对整体市场建立了两年多来最看跌的头寸。

韦斯多策略咨询公司副首席投资官迈克·爱德华兹表示：“股市期权交易量激增确实是疫情期间及后疫情时代的特殊现象，当时散户大举涌入期权市场。我认为今年波动性的主要根源是地缘政治与大宗商品的相互作用，这在债券和外汇市场中表现得更为明显。”

债券市场上，6月14日基准10年期美国国债收益率触及3.480%，创2011年以来新高。10年期国债收益率日变动的一个月标准差显示，波动性已回升至2010年代后从未持续出现过的高位。

外汇市场中，欧元兑其他货币大幅贬值，随着美元对欧元汇率自2002年以来首次逼近平价，芝加哥期权交易所欧元波动率指数今年急剧攀升。

部分投资者指出，刚刚开启的财报季可能成为股市波动加剧的催化剂。投资者迫切希望了解哪些企业能将成本上涨压力转嫁给消费者。那些最能保护利润率免受恶性通胀侵蚀的公司，其股价最有可能获得支撑。

“在我们对盈利和公司指引有更清晰的认识之前，波动性将处于观望模式，”美国银行财富管理首席股票策略师特里·桑德文表示。

联系埃里克·沃勒斯坦，邮箱：[email protected]

更正与补充

10年期国债收益率日变动的一个月标准差处于自2010年代以来的水平。本文早期版本错误地称其为自2000年代以来的水平。（2022年7月14日更正）

刊登于2022年7月15日印刷版，标题为《债券波动，股市稳定》。