《华尔街日报》：经济衰退期间制药业是避风港

随着制药公司下周开始公布财报，投资者若更密切关注美联储动向也情有可原。

在通胀高企且本月晚些时候美联储政策会议加息75个基点几乎已成市场共识之际，投资者正四处寻求避险标的，而医药股提供了某种避风港。随着资金涌向抗衰退能力较强的股票，该行业目前与高盛金融状况指数呈现高度联动——金融环境收紧时医药股往往上涨。

“我从业多年，从未见过宏观因素在投资者讨论中占据如此主导地位，“高盛高级医疗保健策略师阿萨德·海德尔表示。

对经济衰退的担忧推动NYSE Arca制药指数过去一年上涨9%，而同期标普500指数下跌13.1%。

并非所有医疗板块都表现坚挺。牙科诊所和医院等提供可选服务的行业正因消费者推迟就医而承压。但对制药业而言，经济衰退未必是坏事，因为药品需求相对刚性——人们可能减少高档餐饮或度假开支，但不会停服药物。这使得辉瑞和默克等公司能在经济放缓时保持相对健康的利润率，也意味着它们高于平均水平的股息派发看起来稳如磐石。

尽管考虑到近期优异表现，部分因素可能已被市场消化，但医药股的防御性涨势或许尚未完全结束——尤其当持续高通胀迫使美联储采取更强硬立场时。FactSet数据显示，医药股远期市盈率约14.6倍，仍低于标普500指数16.1倍的水平，考虑到后者科技股权重较高，这一差距合乎逻辑。若经济恶化，医药股应会继续缩小这一差距。

利率上升会削弱股息支付的相对价值，因此医药股表现将取决于行业龙头能否说服市场：随着众多专利药到期，它们能在中长期实现盈利增长。据海德尔先生分析，在医药行业2021年9000亿美元总收入中，约2300亿美元将在2025至2030年间失去专利保护。与此同时，基于现金储备和大型药企的融资能力，他认为该行业至少拥有7000亿美元并购资金实力。

具备明确盈利增长路径的药企最具吸引力。礼来公司凭借包括减肥药在内的多个潜力在研产品，过去12个月股价上涨37%。

海德尔认为投资者还将青睐那些成功收购具备商业化潜力生物科技公司的企业。在6月高盛医疗健康峰会上，默沙东、安进和强生等公司高管均表态将继续寻求交易。《华尔街日报》近期连续报道默沙东可能以约400亿美元收购西雅图基因，此前5月辉瑞刚宣布116亿美元收购Biohaven，百时美施贵宝上月也宣布41亿美元押注Turning Point Therapeutics。

鉴于药品需求相对缺乏弹性，辉瑞及其同行应能在经济放缓期间保持健康的利润率。图片来源：Mark Lennihan/美联社一个主要的关注点是华盛顿正在谈判的药品定价立法。越来越有可能的是，某种形式的药品价格法案将作为一揽子计划的一部分获得通过，这将给该行业带来收入冲击。但这可能最终成为一个清理事件，而非拖累股价的因素。虽然法案中允许联邦医疗保险对一小部分药物进行谈判的条款对该行业构成逆风，但它将不成比例地影响那些更依赖单一产品的公司，如再生元制药，其黄斑变性药物Eylea的收入可能因价格上限而遭受高达15%的打击。整个行业将受到冲击，但这应该是可控的，分析师预测行业销售额将减少几个百分点。

在美联储加大言论力度之际，寻求避风港的投资者选择制药行业或许是个不错的选择。

本文发表于2022年7月15日的印刷版，标题为《经济衰退期间制药行业是避风港》。