欧元不太可能以平价触底——《华尔街日报》

美元-欧元是目前交易量最大的货币对。图片来源：Michael Probst/Associated Press欧元的跌势可能不会在一个整数关口止步。

在批发金融市场，1欧元现在等于1美元。多年来，“平价"一直是华尔街预测的主要内容，但直到现在才实现：欧元于1999年诞生，自2002年以来一直高于美元。

根据国际清算银行的数据，美元-欧元是目前交易量最大的货币对，2019年占所有交易量的24%。欧元在洲际交易所美元指数中的权重也达到58%，该指数根据其他货币在美国贸易中的相对重要性进行加权。MSCI数据显示，在全球大盘股的市场投资组合中，约8%以欧元计价。

平价是一个随意但有力的象征性目标。许多对冲、期权合约和止损单很可能被设定为在这一水平附近触发，前提是假设这一水平将充当底部。

在目前的情况下，这种预期可能会带来痛苦。

首先，市场暗流不太可能像过去那样引发膝跳式反弹。美国商品期货交易委员会的数据显示，自2015年美联储开始加息以来，资产管理公司通过在衍生品市场买入欧元来抵御美元走强。对冲基金往往站在另一边。在2017年、2020年和去年（程度较小），他们被迫迅速平仓，推动了欧元反弹。但自那以来，投机者已经清理了头寸：他们的美元-欧元净押注现在很小。

利率同样发挥着作用。年初时，欧洲央行的鹰派立场远不及美联储——这是去年6月欧元开始贬值的原因之一。随后欧元区官员释放信号将开始追赶加息步伐，导致德国10年期国债收益率相对于美债飙升。许多分析师预见了欧元困境的终结。

但长期来看，欧洲实施美式货币政策似乎不太可能，鉴于该地区经济十年来表现不佳，且当前面临更严峻风险。通胀挂钩债券常被用来衡量信贷的"真实"成本。展望未来十年但剔除前五年（此举旨在穿透当前抗通胀斗争），欧元区收益率已升至几乎与美债持平。这似乎难以自圆其说，可能出现逆转。

正如美国银行周二分析指出，德国长期国债的波动可能部分反映了利率预期之外的因素，比如受战争阴云笼罩的经济体中更高的波动性和不确定性。

短期债券或许更能真实反映货币政策：最近几周已明显看出，抛开言论不谈，美联储比欧洲央行更愿意采取激进措施对抗通胀。因此，对解释热钱跨区域流动至关重要的两年期国债利差，已回落至三年低点。

归根结底，预计欧元将进一步下跌的主要原因是，无论债券市场已经对经济放缓做出了怎样的定价，这种放缓对欧元区的冲击几乎肯定会比美国更严重。摩根大通分析师认为，近期欧元汇率仅反映了俄罗斯天然气进口完全中断的可能性不超过25%——这种情况很可能会导致经济衰退。欧洲在疫情期间的现金转移规模较小，且较少针对低收入家庭，这使得大宗商品价格上涨的影响更为沉重。高昂的能源和食品价格使德国自1991年以来首次出现贸易逆差。

作为历史性里程碑，美元与欧元平价只是一个微不足道的标志。但引发这一现象的能源危机却绝非小事。

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本文发表于2022年7月15日的印刷版，标题为《平价可能并非欧元底部》。