摩根大通的防御性举措并非全部真相 - 《华尔街日报》

尽管投资者在摩根大通最新财报发布后推低了其股价，但该行的评论并不悲观。图片来源：Victor J. Blue/Bloomberg News摩根大通 看似处于守势，但许多方面仍顺风顺水。

该行第二季度利润同比下降近30%，尽管收入微增。支出有所上升，但更主要的变化是从一年前的贷款损失准备金释放转为最近季度的准备金计提。这主要是贷款快速增长的结果——季度平均同比增长7%意味着更多贷款收入和更多理论损失。但该行也表示，这在一定程度上反映出"经济前景略有恶化"。

投资者做出紧张反应并不令人意外，周四早盘股价下跌逾4%。但值得注意的是，摩根大通的评论并不悲观。该行表示，由于支出增速超过收入增速，各收入阶层的中位数消费者存款余额自疫情以来首次出现收缩。但该行同时指出，消费者的现金缓冲仍处于高位，为可能出现的衰退环境提供了良好保障。尽管存在通胀，他们在必需品（尤其是汽油）支出增加的同时，仍继续增加可自由支配消费。该行观察到，汽油支出的同比增幅与旅行和餐饮支出的增幅基本相当。

还需注意的是，摩根大通正因华盛顿方面提高资本充足率要求而被迫采取一些防御性举措。由于6月美联储压力测试结果显示其压力资本缓冲要求高于预期，该行未提高季度股息。周四还宣布已暂时暂停股票回购。

对部分投资者而言，这可能构成抛售该股的又一理由。但究其本质，情况并不那么糟糕。为加速资本积累而暂停的回购或许只是短期行为。在六月当季，即便贷款业务激增，该行仍展现出管理风险加权资产（关键资本比率的分母项）增长的能力，降低了信贷和市场风险驱动的权重。其核心一级资本充足率从第一季度的11.9%提升至第二季度预估的12.2%。

该行管理层向分析师和记者强调，通过严格审查具体贷款类型，能持续审慎管理风险加权资产增长。关键在于能否精准施策，既实现目标又无需调整回报预期或削弱通过盈利驱动内生资本生成的能力。

例如，该行可能出售更多自营抵押贷款。摩根大通也表示缩减了对并购企业的过桥贷款。虽然这无助于提升企业融资费用，但在当前整体交易环境低迷的情况下，机会成本或许较低。

银行其实并不愿采取如此保守的策略。首席执行官杰米·戴蒙多次批评压力测试的方法论和贷款损失拨备的会计准则。该行对消费者信贷损失的预期依然乐观，仍预计今年信用卡净核销率将低于2%。在不考虑波动性较大的市场部门情况下，该行将今年净利息收入预期再上调约20亿美元，至580亿美元或更高。

眼下这些可能只是杯水车薪。但对于试图研判未来几个季度走势的投资者而言，这些背景信息至关重要。

致信泰利斯·德莫斯，邮箱：[email protected]

刊载于2022年7月15日印刷版，标题为《摩根大通采取守势》。