欧元与美元平价的政治痛苦 - 《华尔街日报》

正如黑夜紧随白昼般确定无疑，经济周期再次将欧元推向危机的边缘。

这虽是对汇率的部分评述——当前全球关注欧洲共同体的主因——但周四欧元兑美元汇率自2002年以来首次跌破平价，较年初约1.14美元的汇率大幅贬值。

然而汇率仅是表象。深层症结在于：欧元的基本功能正在我们眼前发生质变。

上世纪90年代诞生的共同货币，本意是促进欧盟开放内部边界的自由贸易，并提升区域经济竞争力（这点如今常被忽视）。其核心理念是：若剥夺各国政府通过货币贬值来缓解僵化劳动力市场或高福利制度后果的传统手段，将倒逼成员国实施改革。

这套政治经济学在2010年代初欧元区危机最严峻时期仍得以维持，事实上正是这些灾难的导火索。债券市场对希腊、爱尔兰、西班牙和葡萄牙财政失衡的恐慌，根源正是担忧欧元铁律会将这些国家逐出货币联盟。即便后续实施救助，也附加了严苛的政策改革条件（尽管舆论焦点转移后执行常打折扣）。

时移世易。尽管鲜有人直言，但欧元汇率跌至与美元平价甚至更低，实质折射出欧元区即将彻底抛弃那套饱受冲击的改革共识。更令人惊异的是，如此重大转变竟未引发充分讨论。

欧元近几个月快速贬值的主要原因是美国和欧洲之间的利率出现分化。美联储在对抗通胀方面比欧洲央行采取了更为激进的行动。

欧洲央行才是这里的异类，而非美联储。当美国央行和其他央行争相加息并开始缩减量化宽松政策下膨胀的资产负债表时，欧洲央行行长拉加德却尚未提高该地区的政策利率——该利率目前仍为负值——尽管近几个月欧元区通胀率已达到7.4%或更高。量化紧缩（或更准确地说，政策正常化）至少要等到2024年，这是拉加德表示央行可能开始允许资产从资产负债表中流出的最早时间点。

拉加德对通胀问题的关注程度与其他央行行长并无二致。相反，在欧元区快速变化的政治经济环境中，抗击通胀可能已不再是首要目标。作为欧元区创立原则的纪律性正在减弱，随之而来的是对欧洲央行维护价格稳定这一重点的淡化。

现在更受青睐的是一个更为模糊的愿望：几乎不惜一切代价维护欧洲的凝聚力。对法兰克福的央行（或布鲁塞尔的官员们）而言，确保成员国留在欧元区比确保它们负责任地支出、借贷和合理监管更为重要。

从拉加德日益关注“分化”问题便可看出这一点，她所说的“分化”指的是像德国这样财政负责的政府与像意大利这样挥霍无度的国家之间借贷利率差距的扩大。

欧洲央行即将结束通过全欧主权债券购买实施的刺激措施，这暴露了意大利财政状况的不稳定性，意大利与德国债券收益率之间的利差正在扩大。欧洲央行的担忧似乎是，这将削弱该央行的刺激努力，更糟糕的是，会引发新一轮市场恐慌，质疑意大利能否继续留在欧元区。

欧洲央行推迟抗击通胀的决定，最好理解为将管理这种焦虑置于通胀之上的优先选择。似乎是为了强调这一点，欧洲央行表示，在货币政策正常化进程中，它正在设计一种新的、明确的补贴，通过抑制意大利和其他落后国家的主权债券收益率来实现。这将标志着欧洲央行与之前做法的重大背离，此前欧洲央行仅通过欧元区范围内的债券购买计划来补贴意大利。这也将与欧元本应带来的市场纪律背道而驰。

市场似乎没有注意到这种对欧元区目标的"明摆着"的重新定义。这可能是为什么许多评论员在讨论本周汇率平价时，只评论欧元与美元之间的利率差距，而没有问为什么欧洲央行在通胀问题上行动如此缓慢，从而允许这种差距扩大。但市场的荣耀在于，即使出于错误的原因，它也有能力做出正确的判断。投资者可能不会谈论欧元区的未来，但他们直觉上认为应该对此感到担忧是正确的。

照片：尼古拉斯·埃科诺莫/祖马新闻社刊登于2022年7月15日印刷版，标题为《欧元与美元平价的政治痛苦》。