私募股权崛起对股票投资的影响 - 《华尔街日报》

照片插图：《华尔街日报》Shawn Michael Jones本已资金充裕的私募投资界正谋求吸纳数万亿美元新资金——这次的目标是个人投资者。

资金涌入不仅可能给投资者带来重大变化，也可能改变公开股票市场的格局。

摩根士丹利数据显示，私募市场规模预计将从2020年的7.2万亿美元增长至2025年的12.5万亿美元。该投行表示，收购、成长型股权和风险投资约占行业总量的69%。长期以来，私募股权公司的基金一直是养老金等机构的核心资产，如今它们正竞相开发吸引高净值个人的新产品，并向管理其资产的理财顾问推销。

业内高管表示，这些基金的动作可能加速另一个已持续二十年的趋势。美国上市公司数量已远低于1990年代末的峰值，而行业高管和市场历史学家预计，由于私募资本的充足供给让数百亿美元规模的企业也有理由推迟上市，这一数字还将继续下降。与此同时，私募股权公司将继续在公开市场寻找收购标的。

“上市公司数量减少与私募市场参与度的提升存在关联，”专注私募市场投资的Neuberger Berman集团NB Alternatives业务全球主管Tony Tutrone表示。

螺旋式上升的通胀、不断攀升的利率以及对经济衰退的担忧今年重创了股市，导致大多数新股发行窗口关闭。但行业高管表示，即便未来几年市场环境对IPO更为有利，许多私营企业仍可能推迟上市决定。

个人投资者是否会像养老基金等机构那样拥抱私募市场尚未可知。许多人可能会对私募投资常见的高额费用和低流动性望而却步。与共同基金和ETF不同，私募基金对投资者赎回资金设有限制——即使未来面向个人的产品不会像传统上卖给养老基金等机构的基金那样严格。

以下是金融专家分析的推动公私市场转变的因素，以及未来几年可能的发展态势。

小盘股去哪儿了？

私募股权吸引众多投资者的一个原因是：它提供了投资那些逐渐从公开市场消失的公司类型的机会——即具有大盘股潜力的小盘股。

根据证券价格研究中心数据，美国上市公司数量在互联网泡沫破裂后急剧下降，从1997年的8,872家降至2013年的4,995家。此后该数字维持在5,000家左右，因并购活动大体抵消了新上市数量。

长达十年的并购热潮使得许多有前途的初创公司更可能在上市前就被微软公司或Facebook母公司Meta Platforms Inc.这样的巨头收购。而那些保持独立的公司则选择更长时间保持私有状态，直到能以大盘股身份上市——这种趋势未来可能加剧。据CB Insights统计，截至6月全球有超过1,100家"独角兽"企业（估值超10亿美元的私营公司）。

图特龙先生指出，上市还会带来更严格的审查，并要求公司对业绩进行更多披露。

麦肯锡公司合伙人蒂姆·科勒表示，企业过去上市是为了推动其运营或增长计划的核心部分。“现在更多是为了创造流动性，或是与员工分享这一机会，“他说。

芝加哥大学证券价格研究中心表示，去年美国上市公司数量微增至5600家，低利率帮助提高了成长型公司（包括上市公司和私营公司）的价值，说服了一些初创公司上市。其他公司则通过特殊目的收购公司（SPAC，即打着与私营公司合并的明确意图进入公开市场的空头支票实体）实现上市。

但随着利率上升、股市处于熊市以及SPAC面临监管打击，新上市公司数量的增长预计不会持续。芝加哥大学证券价格研究中心称，到6月份，这一数字已回落至5509家。

俄亥俄州立大学商学院银行与货币经济学系主任勒内·施图尔茨表示：“可以合理预期上市公司数量可能会下降，但速度会很缓慢。”

图片说明：《华尔街日报》的肖恩·迈克尔·琼斯### 头重脚轻的市场

大型上市公司也在变得更大。标普500指数中最大的10家公司——包括苹果公司、微软、亚马逊公司和Meta——现在约占该基准指数市值的30%。

截至去年，追踪最大1000家上市公司的基准指数罗素1000与涵盖接下来2000家企业的罗素2000之间，市值分界线已达到52亿美元。这一数字较2009年金融危机刚结束时增长了四倍多。

更重要的是，如今罗素2000成分股仅占股市总市值不到10%。“其中半数股票属于微型股，“Wilshire首席执行官、罗素指数创始人马克·梅克皮斯表示，“这些企业盈利能力较弱，并非投资经理愿意持有的标的。”

这种变化使得选股者更难实现投资组合多元化，促使部分投资者转向私募领域。

“如果我们的职责是寻找并投资最优质企业，但对我们至关重要的中小市值板块出现如此大幅萎缩，那么寻找那些本可上市却未上市的标的就显得尤为合理，“拥有85年历史的共同基金巨头普信集团私募股权主管大卫·迪彼得罗表示。

私募股权的新疆域

投资机构的传统客户——包括养老基金和主权财富基金——仍将大部分资产配置于私募市场。但许多机构已接近配置上限。这种潜在的增速放缓促使私募股权公司（其中最大几家现已上市）寻找新的增长点。个人投资者——此前只有超高净值人群能参与私募股权和债权投资——正符合这一需求。

黑石集团这家行业巨头已推出面向个人投资者的私募房地产和信贷基金。今年早些时候，该公司还向监管机构申请成立新基金，让个人投资者能参与杠杆收购。申请文件于5月提交，但至今未有重大进展。

这些基金及其同类产品通过降低费用、提高赎回灵活性等调整，相比传统面向机构投资者和超级富豪的产品，更能吸引高净值个人投资者。

这一趋势也伴随着隐忧。大量新资金涌入私募领域，可能使许多私募基金经理难以维持过去几年超越公开市场的表现。随着更多资管机构布局私募市场，部分机构难免会争抢相同标的——推高收购价格并降低最终回报。

“我们正陷入这样的循环：对某类资产的大规模追捧会耗尽优质投资机会，最终导致整体回报率下降，“麦肯锡公司的科勒先生表示。

图片来源：Shawn Michael Jones/华尔街日报### 不透明的经济领域

私营企业无需像上市公司那样披露大量运营信息，这使得经济中更大板块变得不透明。有人担忧这种增长最终会让大型私募机构控制越来越大的市场份额。

私募股权的增长也可能减少公众可获得的信息量。虽然私募基金的投资者确实会定期收到关于投资组合表现的更新，但这些报告可能不够详尽。

“这对企业制定战略和保持低调是有利的，“斯图尔茨先生说。“如果你必须向投资者披露信息，你就必须向竞争对手披露。“但他补充说，“如果越来越多的公司相比上市公司披露的信息相对较少，这意味着你无法像以前那样了解经济全貌。”

赢家通吃？

这些变化并不意味着市场将走向衰败。但它们可能使投资者更难实现投资组合的多样化。未来，投资界的更大份额可能会集中在两类巨头手中：一是由少数大型指数基金管理人持有比例越来越高的超大市值股票；二是预计将从市场增长中获得不成比例收益的最大型私募股权公司。

“私募股权也相当集中，“牛津大学金融经济学教授卢多维奇·法利普说。“可能会出现20-30家公司控制一切的局面。”

科勒先生不同意这种观点，他指出大公司很少能长期保持主导地位。技术在进步，客户需求在变化。他说，20世纪70年代股票投资者非常喜欢的集团公司都已不复存在，1990年最大的科技公司中，即使有，也很少有今天仍排在前30名的。

“经济和市场是动态的，趋势很少会永远持续下去，“他说。

写信给贾斯汀·贝尔，邮箱：[email protected]

刊登于2022年7月14日印刷版，标题为《私募股权的崛起对你的资金意味着什么》。