全球投资者抛售大量向俄罗斯放贷的中国银行债券 - 《华尔街日报》

中国国家开发银行和中国进出口银行已向俄罗斯借款方发放了数十亿美元贷款，用于包括能源项目在内的用途。图片来源：florence lo/Reuters香港——国际投资者正在迅速解除一度颇受欢迎的中国债券交易。

多年来，外国投资者大量购买中国政策性银行发行的债券，这些银行为水坝、道路和机场等国内外项目提供资金。这些易于交易的人民币计价债券被认为几乎与中国主权债务一样安全，而且支付的利率更高。

俄罗斯入侵乌克兰促使人们重新考虑这些投资。美国和盟国对俄罗斯实施了严厉制裁，这增加了对继续援助莫斯科的其他国家或机构实施二级制裁的可能性。

中国三家政策性银行中的两家——中国国家开发银行和中国进出口银行——已向需要资金用于包括能源项目在内的俄罗斯借款方发放了数十亿美元贷款。自战争爆发以来，它们对在俄罗斯的风险敞口基本保持沉默。

这两家银行没有回应置评请求。

自2月份以来，全球投资者已抛售了270亿美元的人民币计价中国政策性银行债券，约占其持有此类债券总量的六分之一。根据中国中央国债登记结算公司的数据，5月份的抛售速度大幅加快。

自2月以来，人民币债券市场已累计流出610亿美元资金，部分原因是中国货币走软及中美利差收窄。这表明基金经理等私营部门投资者比央行等公共部门投资者更快减持了债券。

据AidData数据显示，中国两家政策性银行正在为俄罗斯北极LNG 2项目提供支持。图片来源：natalia kolesnikova/Agence France-Presse/Getty Images安本中国固定收益主管Edmund Goh（驻上海）表示，自俄乌冲突爆发以来，部分投资者已开始赎回中国债券基金投资。他指出，投资者给出的理由主要是中国的地缘政治风险，同时也对北京近月出台的"反资本主义监管措施"感到担忧。

与许多国家不同，中国未对俄乌冲突予以谴责。尽管中国金融机构有遵守制裁的意愿，但中国政府表示"制裁从来不是解决问题的根本有效办法"。

根据2017年通过的《以制裁反击美国对手法案》，美国可对与被制裁公司、国家及个人进行交易的外国实体实施惩罚。此类次级制裁可能通过禁止中资银行及机构进行美元交易，致使其运营陷入瘫痪。

中国国务院于20世纪90年代创建了三家政策性银行。国家开发银行、进出口银行和中国农业发展银行类似于其他国家的国家开发银行和出口信贷机构。它们执行北京的经济指令，为国内大型项目提供融资——即使这些项目利润不高——并支持中国企业的海外扩张。

根据AidData的统计数据，2000年至2017年间，国开行和进出口银行向俄罗斯国有企业及金融机构发放了超过730亿美元的贷款，其中约500亿美元仍未偿还。威廉玛丽学院研究实验室AidData追踪中国的全球贷款活动，其数据以经通胀调整后的美元计算，并剔除了未实际放款的项目。

近期还有更多对俄贷款。例如AidData执行董事Brad Parks向《华尔街日报》提供的数据显示，2021年底两家银行联合向名为"北极液化天然气2号"的借款方提供了25亿欧元（折合25.4亿美元）信贷。

Parks先生提供的数据表明，2018年国开行与俄罗斯国有开发公司VEB签署了120亿元人民币（折合17.9亿美元）贷款协议，次年又为俄罗斯能源公司Gazprom PJSC的子公司安排并共同出资34亿欧元银团贷款。

政策性银行债券在众多大型人民币债券基金投资组合中占比较大，这解释了近期的抛售压力。

其中规模最大的此类工具——贝莱德旗下61亿美元的iShares中国人民币债券ETF，其约半数投资于三大政策性银行发行的债券。这只跟踪彭博中国国债+政策银行指数的ETF，仅在5月就缩水近三分之一。

模块资产管理公司首席经济学家梁伟豪表示，此轮资金外流中，通常持有主权债多于政策性银行债券的央行和主权财富基金抛售并不活跃。“政策性银行债券比中国国债流出规模更大，反映出外资资产管理机构的持仓结构更侧重政策性银行债券。”

部分市场观察人士指出，俄罗斯关联并非抛售主因。路博迈资深主权分析师庄波表示，政策性银行债券因流动性好且收益率高于国债而备受青睐。他认为，驱动外资减持两类债券的核心因素是人民币走弱和收益率差收窄。

根据Tullett Prebon与万得数据，上周五美国10年期国债收益率为3.10%，而中国政府与国家开发银行发行的同期限债券收益率分别为2.83%和3.08%。

政策性银行还在国际市场大举融资，发行美元、日元、欧元及港元计价的债券。路孚特数据显示，国开行一笔2037年到期的美元债最新报价为面值的98.2%，收益率约4.17%，而去年底该债券交易价格还超过面值的115%。

致信 Rebecca Feng，邮箱：[email protected]

刊登于2022年7月12日印刷版，标题为《投资者抛售中国政策性银行债券》。