对美联储而言，过早放松政策恐重蹈70年代走走停停的覆辙 - 华尔街日报

美联储主席杰罗姆·鲍威尔正以自1980年代以来最快的速度加息。由于利率处于低位且经济表现强劲，目前这一政策实施相对顺利。

真正的挑战还在后头。正如去年美联储难以确定何时开始加息一样，现在判断何时停止加息同样困难。例如，如果经济开始急剧放缓，但通胀仍居高不下，该如何应对？

由于美联储数十年来未曾面临类似局面，大多数投资者甚至政策制定者都难以准确预判央行的应对策略。

自美联储6月加息0.75个百分点（28年来最大幅度）以来，投资者反应显示出对经济衰退的担忧加剧。原油及大宗商品价格暴跌，市场对未来通胀的预期指标与债券收益率同步下滑。期货市场预计，到明年3月美联储将把基准利率从当前的1.5%-1.75%推升至3.5%左右，并在明年晚些时候降息。

这些预期建立在通胀快速回落的前提下。Evercore ISI副董事长克里希纳·古哈在近期报告中指出，若美联储因增长担忧在通胀受控前转向宽松，可能重蹈1970年代时紧时停的政策覆辙——这一错误已被经济学家视为代价高昂的决策失误。为避免重蹈覆辙，“即便今年晚些时候出现衰退，美联储可能也无法迅速转向降息，甚至根本不会降息”。

“走走停停”指的是美联储在加息抑制通胀与降息刺激增长之间摇摆不定，最终两者皆未达成。这一现象始于1960年代末，时任主席小威廉·麦克切斯尼·马丁在经济衰退恐慌中暂停加息。在主席亚瑟·伯恩斯任期内情况恶化，他在1972至1974年间大幅加息，却在次年经济严重衰退时转而降息。通胀虽有所下降，但仍维持在较高水平。

1970年代末，戴眼镜的保罗·沃尔克主席在货币政策听证会前与参议员保罗·萨班斯交谈。图片来源：查尔斯·W·哈里蒂/美联社“1970年代的问题在于，收紧政策打击了劳动力市场后，一旦放松就前功尽弃。”德意志银行全球经济研究主管彼得·胡珀表示。最终在1981年，时任主席保罗·沃尔克改变策略，将利率提升至更高水平，才使通胀持续下降。

1973年入职美联储的胡珀认为，鲍威尔不会重蹈覆辙，因为央行已深入研究过这些教训。他预测明年美国经济将陷入衰退，失业率会从6月的3.6%升至至少5.5%。“历史教训表明，若现在不果断应对，就可能重演1980-82年失业率超10%的局面。”他说。

美联储官员迫切希望看到通胀压力尽快缓解，这样他们就不必将利率提高到4%或5%以上。但他们也在使用“坚韧”、“坚决”和“坎坷之路”等词汇，以表明他们对顽固通胀风险保持警惕。

“委员会担心会出现像70年代那样的走走停停的政策——在我看来，这种情况不会发生，”美联储理事克里斯托弗·沃勒上周在与私营部门经济学家的网络研讨会上表示。

官员们担心通胀心理正在发生变化，这将导致企业和消费者继续接受更高的价格。为了防止这些预期自我实现，美联储现在正在采取行动和措辞，希望以此震惊公众，使他们不再相信通胀会持续高企。

美联储愿意冒经济衰退的风险，因为它认为持续的通胀是一个潜在的更大威胁——它会扭曲决策并导致更多的繁荣和萧条。“通胀扰乱了经济中的价格信号，使人们更难判断在哪里投资。更难决定从事哪份工作，”圣路易斯联储主席詹姆斯·布拉德最近表示。

在上个月加息0.75个百分点后，美联储官员已表示，他们可能会在大约两周内再次批准加息，并最终在今年将利率提高到至少3%。

然而，将通胀置于其他优先事项之上也带来了自身的风险。例如，2008年雷曼兄弟倒闭后，随着金融危机失控，美联储官员出于对油价推高通胀的担忧，拒绝降息。

另一个担忧在于通胀数据存在滞后性。美联储若继续以大幅加息对抗通胀，并仅凭通胀指标来决定何时放缓或停止加息，可能导致经济遭受超出必要程度的打击。“他们现在的做法是正确的…但如果持续这种反应机制，几乎必然会导致政策过度收紧，“前美联储副主席唐纳德·科恩表示。他特别指出，若经济再遇油价飙升等供给侧冲击，这种风险将加剧。科恩于1970年以经济学家身份开启央行职业生涯。

在上月与沃勒同台的研讨会上，科恩敦促美联储考虑借鉴"第二次沃尔克时刻”——这一决策的重要性不亚于沃尔克当年著名的"向通胀宣战”，却鲜少被提及。1982年夏，沃尔克毅然放弃了原定的政策框架，该框架要求当年秋季继续加息。

“当时通胀率已降至5%左右，仍处高位。但沃尔克说’够了，我们已取得重大进展，继续加息的成本将超过收益’，“科恩回忆道。

彼时加息已引发威胁多家美国大型银行的拉美债务危机。美联储在1983年5月重启加息后，整个八十年代经济持续扩张且未再现通胀抬头。

科恩并不担心1970年代时走时停的政策重演，他更忧虑的是美联储重蹈去年覆辙——当时为兑现促进就业承诺而低估通胀风险。“如果情况完全反转呢？“科恩反问道，“当所有目光都聚焦通胀时，可能忽视经济正在走弱，而经济疲软本身就会抑制通胀。”

美联储主席杰罗姆·鲍威尔领导下的美联储认为，持续的通胀可能比经济衰退构成更大的威胁。图片来源：凯文·迪茨/盖蒂图片社致信 尼克·蒂米拉奥斯，邮箱：[email protected]

刊登于2022年7月11日印刷版，标题为《美联储警惕重蹈1970年代覆辙》。