《华尔街日报》：强势美元在通胀之战中胜出，货币战争新变局

一场反向货币战争正在进行，而美国再次占据上风。正如2008年金融危机后美国"赢得"了美元贬值之战，如今它又在美元升值之战中胜出。

在这两场战役中，美联储都被证明是主要央行中最具实力且最激进的，美元汇率随之波动以配合其政策——先是贬值，如今升值。

投资者面临的问题是：这究竟是全球经济必要再平衡的一部分，还是可能突然剧烈回调的重大市场超调？答案或许两者兼而有之。

近期美元波动的幅度虽不寻常，但真正引人注目的是其汇率水平。美元兑欧元汇率距离1:1平价仅差1美分，这是2002年以来首次；兑日元汇率则创下1998年以来新高。经通胀调整后，美元兑美国贸易伙伴货币的加权汇率仅在两段时期更强——2002年与1985年。

经济逻辑与货币政策支持的双重作用推动了美元走强。

这种经济逻辑既驱动美元波动，也有助于恢复全球经济部分平衡。但对许多国家而言，这种调整伴随着阵痛。

经济基本面支持美元走强的原因并非美国增长格外强劲——事实上近期数据非常令人失望——而是其他地区形势更为严峻。近期美元对欧元和日元的跳涨源于天然气价格飙升及俄罗斯可能全面断供的威胁。作为能源进口与机械出口大国，日本和德国将遭受特别严重的冲击。

从非常基础的层面来看，新的投资将会被重新引导，而美国因页岩气革命实现能源自给自足，显得极具吸引力。

“对于任何能源密集型产业而言，美国现在看起来更具优势，“Capital Economics高级市场经济学家乔纳斯·戈特曼表示，“美国获得了大量竞争力，贸易条件已得到改善。”

这体现在货币走强上。经济数据也反映了这一趋势——受能源因素驱动，日本和德国的进口成本都在飙升。德国于五月出现了自1991年以来首次商品贸易逆差，对于长期奉行重商主义政策、保持巨额贸易顺差的国家而言，这一逆转令人震惊。

强势美元在缓解这些问题方面起到一定作用。如果市场判断正确——德国将长期面临高企的能源成本，那么该国就需要减少对依赖廉价俄罗斯天然气的重工业和化工厂的依赖。疲软的欧元有助于抵消竞争力损失，鼓励投资其他能源密集度较低的出口行业，同时抑制进口，从而缓解对就业市场的冲击。

这种冷静的论述掩盖了实际痛苦。货币贬值以牺牲消费者利益为代价提升出口竞争力——民众再也无法购买大量进口商品，并在通胀已然高企时进一步推高物价。美国则呈现相反情况：强势美元使出口受阻，降低美国跨国企业的海外利润，但让进口商品变得更便宜，助力美联储对抗通胀。

货币逻辑显而易见。美国境内的资金收益率高于其他发达地区。美联储正通过升息对抗通胀，欧洲央行虽表态将跟进却尚未行动，日本央行则明确拒绝加息。即便随着衰退担忧加剧，市场对美联储加息的预期近期有所降温，欧元区的预期降幅更为显著。美欧两年期国债收益率利差扩大，进一步支撑了美元走强。

判断汇率是否过度波动并非易事。购买力平价理论试图比较跨国商品成本，却常与实际汇率大相径庭——这种差异可能持续很久。最直观的参照是《经济学人》长期编制的巨无霸指数，当前汇率下日本巨无霸价格比美国便宜42%。对饥肠辘辘的美国游客而言欧元区虽没那么划算，但汉堡依然实惠。

缺乏有效基本面指标时，外汇交易员常依赖技术图表划线预测走势，这与直觉判断相差无几。我个人认为日元已过度疲软，而考虑到乌克兰战争，欧元兑美元平价合情合理。特别值得注意的是，日元通常作为避险资产，却在近期全球衰退担忧升温时进一步走弱。

汇率拉伸得越久，最终的调整就会越剧烈、越迅速、越痛苦。但如果没有触发因素——比如乌克兰达成和平协议可能让德国恢复廉价天然气供应，或者美联储转向鸽派政策——很难看出有什么能促使美元转向。

美元对日元汇率已创下1998年以来新高。图片来源：franck robichon/Shutterstock致信 James Mackintosh，邮箱：[email protected]

本文发表于2022年7月11日印刷版，标题为《强势美元在通胀博弈中赢得新转机》。