融资成本上升和估值下降抑制并购活动 - 《华尔街日报》

融资市场的低迷导致连锁药店沃尔格林博姿联盟(Walgreens Boots Alliance)决定搁置出售其博姿(Boots)业务的计划。图片来源：Hannah McKay/REUTERS由于通胀和经济前景不明朗可能对今年余下时间的并购活动造成压力，有意进行交易的企业正面临融资成本上升和估值下降的问题。

去年，在低利率和大量现金储备的推动下，交易活动创下纪录。但企业在买卖业务方面正面临不利因素。其中包括：利率上升、俄罗斯在乌克兰的战争以及资本市场的抛售。

根据数据提供商路孚特(Refinitiv)的数据，在今年上半年，全球企业宣布的交易价值为2.17万亿美元，同比下降21%。

咨询公司贝恩(Bain & Co.)的咨询合伙人David Harding表示：“今年一开始就出现了前所未有的动荡。“贝恩估计，2022年全球交易价值将达到4.7万亿美元，较上年下降20%，但仍是过去20年中并购活动表现第二好的年份。

尽管经济背景不确定，但在更严格监管环境下，企业仍在推进大型战略交易。今年宣布的重大交易包括微软(Microsoft)以750亿美元收购电子游戏制造商动视暴雪(Activision Blizzard Inc.)，微芯片公司博通(Broadcom)以610亿美元收购软件供应商VMware Inc.，以及仓储巨头Prologis以全股票交易方式收购竞争对手Duke Realty Corp.，交易价值260亿美元。

普洛斯在6月提高了报价，此前杜克公司拒绝了近240亿美元的初始收购要约。普洛斯首席财务官蒂姆·阿恩特上月宣布修订交易后表示：“我们认为这是一个公平的价格。“该交易将为普洛斯投资组合增加位于美国19个物流市场的1.6亿平方英尺仓储空间。目前该公司在全球管理约10亿平方英尺工业地产。

企业在疫情初期积累了巨额现金储备，持续改善其资产负债表。根据数据提供商标普全球市场财智的数据，标普500企业（包括短期投资在内的）现金余额第一季度同比增长1%，达到8.3万亿美元。

但近月股市债市低迷，使得资本市场对寻求融资的企业吸引力下降。与去年同期相比，2022年上半年美国企业——特别是信用评级为非投资级的企业——通过发行债务和股权募集的资金有所减少。

明尼阿波利斯市美国合众银行商业产品主管斯蒂芬·菲利普森表示，由于债券投资者要求更高收益率，而银行贷款定价更具可负担性，许多收购方现在更依赖银行贷款而非资本市场融资来支持交易。“今年出现了重大转变，尤其是最近几个月，“菲利普森说。

但他表示，银行贷款也存在局限性，包括它们通常为企业提供的资金少于债券发行。

与此同时，随着垃圾债券和杠杆贷款发行量大幅下降，私募股权公司正转向私人贷款机构为交易融资。杠杆贷款通常由银行和其他金融机构组成的银团提供，它们设定条款，在波动市场中可能会改变条款或在流程后期取消贷款。但由于地缘政治不确定性和美联储激进加息等担忧，银行变得更加谨慎。

“我们看到私募股权客户在大型商业银行不愿做出承诺的情况下，更愿意转向[私人贷款机构]，”律师事务所Debevoise & Plimpton LLP的高级并购律师Paul Bird表示。

融资市场的低迷导致连锁药店Walgreens Boots Alliance Inc.决定搁置出售其Boots和No7 Beauty Co.业务的计划。该公司首席执行官Rosalind Brewer在6月30日的财报电话会议上表示，该公司于1月开始与潜在收购方讨论，为英国最大连锁药店Boots吸引了8至10家感兴趣的买家。但Walgreens表示对收到的报价不满意。

“我们进行了非常富有成效的讨论，并进行了详细的尽职调查，就在市场开始对我们不利的时候，”Brewer女士在电话会议上说，并补充说这种变化是“出乎意料且剧烈的”。该公司拒绝进一步置评。

根据贝恩公司的数据，交易估值（计算方法为标的公司企业价值中位数除以息税折旧摊销前利润）在各行业的战略交易中已从去年的历史高点回落，截至6月1日降至12.6倍，而2021年为15.4倍。

买家还将未来几个月的通胀预期纳入报价考量。审计咨询公司普华永道美国交易业务负责人科林·维特默表示：“你对通胀的预测可能彻底改变你愿意支付的企业价值。”

顾问们表示，估值下降可能会为一些公司创造今年的收购机会。美国合众银行的菲利普森称，他正建议那些已有收购目标的投资级企业在利率进一步上升前锁定融资。“现在就拿钱”，他说。

**撰稿人：**克里斯汀·布劳顿，邮箱：[email protected]