德比观点：债券收益率再次发出关于前景的不祥信号 - 《华尔街日报》

作者：迈克尔·S·德比2022年7月6日 上午5:30（东部时间）|WSJ专业版华盛顿联邦储备委员会大楼。图片来源：莎拉·西尔比格/路透社周二，美国国债市场再次发出了关于美国经济前景的警告信号。

两年期与十年期国债收益率之差转为负值——东部时间下午5点为负1个基点——形成了所谓的收益率曲线倒挂。这种情况通常指这两项收益率之间正常的正相关关系发生逆转，对市场参与者而言是一个关键指标，因为收益率曲线倒挂在预测经济衰退方面有着非常可靠的记录。

周二的倒挂是今年第二次出现此类情况，此前在4月初两年期与十年期利差曾短暂转为负值。那一次的倒挂非常短暂，而这次市场将保持曲线倒挂多久，以及利差可能达到多深的负值，仍有待观察。

此次倒挂出现之际，市场对经济前景的不安情绪日益加剧。高通胀促使美联储采取非常激进的应对措施，加上与疫情及俄罗斯对乌克兰战争相关的持续供应冲击，都强化了市场参与者对经济衰退即将到来的预感。与此同时，亚特兰大联储备受关注的GDPNow实时增长追踪器显示，第二季度经济活动预计将下降2.1%，而第一季度增长据报告已下降1.6%。油价也在下跌，可能预示着需求下降。

“我们发现收益率曲线发出的信号正随着时间的推移变得愈发令人担忧，”巴克莱银行分析师周二向客户表示。

美联储追踪1970年代中期以来2-10年期国债利差的数据显示，在此期间发生的六次经济衰退中，每次衰退前该利差均转为负值。

尽管如此，美联储研究人员认为其他利差指标对经济衰退的预测能力更强。近期一份美联储论文指出，短期国债收益率倒置对经济衰退的预警效果更佳，甚至认为交易员和投资者密切关注的2-10年期利差作为经济前瞻指标价值有限。

与此同时，旧金山联储经济学家提出3个月期与10年期国债利差才是预示衰退的最佳指标。目前该利差仍处于正值区间。但值得注意的是，自5月6日达到227个基点后，该利差持续下行，周二已降至118个基点。这一走势部分受国库券供应量影响，即便如此，其对经济前景的指向并不乐观。

尽管市场对前景充满焦虑，仍有众多预测者认为危机不会即刻到来。高盛经济学家周一告知客户，他们认为今年发生经济衰退的概率约为30%，而欧元区和英国出现衰退的可能性略高。

高盛表示：“目前，在发达经济体中，单位劳动力成本增长、核心通胀以及政策利率的预期总涨幅普遍处于与典型发达经济体衰退前相似的水平。”但他们补充道，“所有经济体的私营部门财务平衡状况都远高于典型衰退前的水平，暗示如果出现经济下滑，下一轮衰退将是温和的。”

致信 迈克尔·S·德比，邮箱：[email protected]