投资者对收购价格的担忧反映在股票交易中 - 《华尔街日报》

作者：路易斯·加西亚2022年7月6日下午1:15更新 ET|WSJ专业版SailPoint Technologies公司高管在2017年11月首次公开募股后与纽约证券交易所的场内专家交谈。图片来源：迈克尔·纳格尔/彭博新闻研究分析师和并购套利专家表示，几家已同意私有化的公司股票交易价格较公布的交易价格存在超常折价，这可能反映出市场担忧在股市大幅下跌后交易条款会被重新谈判。

“买家可能试图这样做的原因是市场下跌太多，“投资银行Cowen & Co.董事兼并购套利专家亚伦·格利克在谈及潜在收购重新谈判时表示。

格利克等人称，在私募股权公司Thoma Bravo上月成功将软件制造商Anaplan Inc.的收购价压低逾3亿美元后，投资者的担忧可能进一步加剧。

在年内最受关注的收购案中，埃隆·马斯克以每股54.20美元收购Twitter Inc.的要约显然未能让许多交易员信服交易能顺利完成——周三该股交易价格约为38.10美元。马斯克对其是否计划坚持完成440亿美元收购以及融资方式均提出了质疑。

云计算服务商Citrix Systems Inc.、身份安全软件制造商SailPoint Technologies Holdings Inc.以及汽车零部件制造商Tenneco Inc.是其他一些备受瞩目的收购目标，这些公司当前的股价与私有化交易价值之间存在"巨大差距”，格利克先生表示。

例如，Citrix股票周二收盘价为每股99.10美元，比Evergreen Coast Capital Corp.（埃利奥特管理公司旗下私募股权部门）与Vista Equity Partners在一月份同意的每股104美元收购价低了4.7%，该交易对公司估值达165亿美元。同样在周二，Tenneco的股价较2月份公布的每股20美元收购价折让超过13%，当时该公司同意被Apollo Global Management Inc.以约71亿美元的价格收购。

SailPoint股票周二收盘报每股63.31美元，较Thoma Bravo在4月初宣布的69亿美元收购交易中提出的每股65.25美元收购价低约3%。

格利克指出，与通常被所谓套利投资者所追求的回报相比，这些价差较大，这些投资者押注收购交易能否完成。他补充说，截至年底，待定收购交易的中位数年化套利回报预期约为4%。相比之下，如果SailPoint的收购在一个月后以约定价格完成，那么以周二收盘价买入该公司股票的投资者将获得约37%的年化回报。套利专家表示，回报越大，意味着交易以降价完成或完全失败的风险越高。

部分分析师表示，他们预计当前的市场波动将导致私有化溢价收窄而非扩大。金融服务公司D.A. Davidson & Co.的高级研究分析师鲁迪·凯辛格指出，这是因为协议达成的交易价格为投资者在当今市场中提供了一种确定性保障，他举例了上周股东批准Thoma Bravo收购的SailPoint公司。

“我理解对交易谈判的担忧，但鉴于该案以约定价格完成的可能性极高，我认为SailPoint股票是资金避险的选择，“凯辛格表示，“SailPoint投票已获通过，其股价折让仍如此之大令人震惊。”

今年标普500科技板块27%的跌幅导致资产估值缩水前，多宗待股东和监管机构批准的大型收购案已完成谈判。例如，股权研究公司Wolfe Research LLC高级副总裁约书亚·蒂尔顿指出，Thoma Bravo对SailPoint的收购价约为该公司明年预期收入的11.1倍，这一倍数在当前市场显得极为昂贵。

“这是私募股权买家给出的最高估值倍数之一，随后市场经历大幅回调导致估值倍数收缩，“蒂尔顿称，“若Thoma再等待数月，很可能以更低价格达成交易。”

格利克与研究分析师们表示，Thoma Bravo以指控Anaplan违反股票期权授予条款为由，成功压价3.4%完成收购，此举可能引发市场对其他交易重谈的担忧。Anaplan声明所涉金额相对交易总值"微不足道"未构成违约，但为保障交易完成同意折让。这笔104亿美元的收购已于上月收官。

Thoma Bravo未回复寻求置评的留言。

“投资者在想，‘其他买家尝试做同样事情的可能性有多大？’’“格利克先生说。

贝克博茨律师事务所公司业务合伙人詹姆斯·马歇尔表示，寻找合同理由重新谈判交易的买家更可能关注过渡期运营条款，这些条款旨在确保收购协议后业务正常运营。但他表示，此类努力往往难以成功。

“如果你打算以此作为重新议价的依据，一开始就需要有可信的主张，“马歇尔先生说，“首先必须找到主张的基础，但这并不总是可能的。”

投资银行Needham & Co.高级分析师亚历克斯·亨德森表示，如果其他买家像Thoma Bravo一样寻求降价，私有化交易的价差可能进一步扩大。

“如果发生第二起类似事件，肯定会引发巨大焦虑，“亨德森先生说。

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