《华尔街日报》：对“厄运循环”的担忧令意大利银行业面临考验

位于德国法兰克福的欧洲央行上月表示将提高利率。图片来源：Michael Probst/Associated Press欧洲利率上升正让投资者担忧意大利银行业的一个老问题：“厄运循环”。 

欧洲央行预计将于本月晚些时候公布一项特别债券购买计划，以保护高负债的欧元区经济体及其银行免受借贷成本上升的影响。这项"反分化"计划是对意大利债券收益率（尤其是意大利债券收益率）扩大以及欧元区第三大经济体银行股遭抛售的回应。

该计划是否成功将体现在意大利银行的股价上。在欧洲央行上月宣布将加息后的几天里，意大利银行指数暴跌近14%。由于市场预期该计划将缓解投资者的担忧，银行股已有所回升。 

对意大利银行业担忧的核心是厄运循环——这种现象是指，随着政府债券收益率上升和债券价格下跌，持有大量政府债务的银行被迫承受资本冲击。银行实力被削弱后，会减少放贷，进而冲击经济和政府财政，形成恶性循环。2011年，厄运循环曾将意大利推向主权债务危机的边缘。2018年，当反建制政党在议会选举中获胜时，又出现了一次恐慌。

分析师表示，自那以后已发生一些关键变化以缓解这种厄运循环：大型银行资本更加充足，并已从账面上清理了旧的不良贷款。会计准则的一项变更现在允许银行将政府债券组合存放在资产负债表的一部分中，如果价格下跌，它们不需要立即承担损失。

但银行与其政府之间的其他联系仍然存在。根据欧洲中央银行的数据，在意大利，银行集体持有的国内政府债券约占其总资产的10%，与主权债务危机时期相比几乎没有变化。事实上，它们在新冠疫情期间大量购入政府债务。

与此同时，意大利的政府债务已从危机期间的约130%上升到国内生产总值的约150%。这意味着随着利率上升，再融资将更加困难。投资者很容易受到惊吓，推高债券价格，就像十年前那样。

10年期意大利政府债券的收益率远未达到危机期间7.5%的峰值，但已从2021年底的1.2%上升到目前的3.2%。

“厄运循环的风险可能较小，但仍然存在，”欧洲央行单一监管机制前董事会成员伊尼亚齐奥·安杰洛尼表示，该机制直接监管欧元区最大的银行。

安杰洛尼先生表示，虽然意大利的大型银行如联合信贷集团和联合圣保罗银行资本充足，并已从资产负债表中清理了不良贷款，但少数小型银行仍然状况不佳。锡耶纳牧山银行，世界上最古老的银行，就是这种情况的象征。它多年来一直在国家救助下挣扎以筹集新资本。

据花旗集团数据，裕信银行已削减其国内债券持仓，目前占总资产比例低于5%。但这些债券仍占其有形股权的80%（该指标用于评估金融机构应对潜在亏损的能力）。对于Banco BPM银行和西雅那银行等其他机构，其国内债券持仓甚至超过有形股权的140%。

裕信银行发言人援引首席执行官安德烈亚·奥尔切利的表态称，近期他在活动上向记者表示，市场反应源于投资者认为"历史重演"，但当前银行体系状况远优于十年前。

BPM银行与西雅那银行的发言人未立即回应置评请求。

牛津经济研究院意大利首席经济学家尼古拉·诺比尔指出，当借贷成本激增时，意大利银行过去常面临援助政府的政治压力，未来可能被迫重蹈覆辙，这将加剧风险。

“它们实质上充当了政府的最后贷款人。“诺比尔表示。

摩根大通分析师在报告中警告，意大利融资成本上升将引发全国金融环境全面紧缩，“预计今年晚些时候会形成重大逆风”。该行已下调意大利明年经济增长预期，而经济放缓反过来会冲击银行业。

“这是一个无法打破的宏观经济恶性循环。“Axiom Alternative Investments研究主管杰罗姆·勒格拉坦言。

然而，勒格拉先生表示，由于欧洲央行承诺控制外围国家的政府债券收益率，他认为欧元区不会重蹈2011年主权债务危机的覆辙。

联系帕特里夏·科斯曼，邮箱：[email protected]；联系切尔西·杜拉尼，邮箱：[email protected]

本文发表于2022年7月6日印刷版，标题为《债务"厄运循环"担忧令意大利银行面临考验》。