《焦虑的投资者》评论：冷静头脑下的交易 - 华尔街日报

图片来源：Getty Images/iStockphoto市面上充斥着将金融视为科学的书籍——从提供企业评估体系的操作指南，到识别统计模式或市场低效性的深奥论文。这些文本海洋中往往忽略了一个根本事实：市场终究是由人创造的。在《焦虑的投资者》一书中，期权专家斯科特·内申斯借用冰球格言提出，成功投资的关键在于"盯住对手，而非冰球"。

斯科特·内申斯。图片来源：Garbo Productions"激情与情绪仍是投资中最关键的要素，“内申斯写道，“了解、理解并考量自身行为特质对长期投资结果的提升作用，甚至胜过一轮强劲的牛市。”

熊市对投资者构成心理挑战。亏损带来的痛苦感约是盈利愉悦感的两倍——这种现象被称为损失厌恶。股价下跌时，投资者通常选择抛售以限制进一步亏损。内申斯指出，这导致人们往往"追涨杀跌”。2008年金融危机期间，投资者持续抛售股票，尤其在2009年3月市场触底前夕。内申斯认为，在重大下跌期间抛售股票是投资界最糟糕的习惯之一。

纳森先生的上一部著作《五次崩盘中的美国历史》讲述了华尔街最严重恐慌事件的编年史。他研究了市场波动的数学原理和历史规律，新书则聚焦于驱动这种波动的心理因素。人类是社会性动物，当同行纷纷抛售、报纸充斥着金融崩溃的骇人头条时，保持理性极为困难。“在熊市下行或股市崩盘期间，从众行为尤其危险——此时独立思考能力既难以把握又至关重要，“纳森写道。他指出理性选择应是在市场剧烈动荡时逆向操作，尽管多数人更倾向于随大流的安全感，而非冒险特立独行。

《焦虑的投资者》将最新行为金融学研究编织成引人入胜的历史叙事，探究了1720年南海泡沫、1990年代末科技泡沫和2008年金融危机期间的投资者行为。作者剖析了各种导致难以坚持投资策略的情绪陷阱。

过度自信是最严峻的挑战之一。气象学家需频繁预测并即时获得准确性反馈，结果可明确量化。赛马预测师亦是如此。但投资截然不同。“顶级投资者交易频次极低；反馈周期可能长达数年；即便到那时，‘成功’仍是主观判断。“投资者信心往往与近期表现挂钩，而近期表现通常对未来结果毫无预测力。然而赢家总会变得过度自信并承担更高风险，输家则转向风险规避和谨慎管理。

“人类在投资时表现出的行为偏差——无一例外——都无法带来更高收益或降低风险，”内申斯先生写道。要做出更明智的决策，投资者需要理解并克服自身本能。他提出了自认为最简单有效的投资路径：长期持有；主要投资于宽基指数基金；避免频繁查看投资组合以防冲动操作。

在交易个股时，投资者会锚定买入价格，更倾向于卖出盈利股票而非亏损股票。锁定收益并耐心等待亏损股票翻红看似是纪律严明的策略，但一项针对数千个经纪账户的研究发现，投资者卖出的赢家股在接下来一年的表现比他们持有的输家股高出3.4%。实际上，这种“处置效应”——即投资者倾向于卖出盈利投资而保留亏损投资的倾向——通常会导致更糟糕的结果。

长期持有指数基金的投资者往往较少犯这类错误。“如果你坚持投资宽基、低成本的交易所交易基金(ETF)，就不太容易受到处置效应影响，”内申斯写道，“毕竟，为锁定收益而卖出并无太大意义——你还能买什么？另一只宽基低成本ETF吗？”

频繁查看投资组合的人往往风险偏好过低；尽管股票收益更高，他们仍更青睐现金和固定收益产品。这类投资者交易也更为频繁。内申斯引用的一项研究发现，低频交易者的收益与市场持平，但交易最频繁的20%投资者每年落后市场约7%。行动越少，收获越多。

经济学家罗伯特·席勒曾写道，投资投机性资产是一种社交活动，投资者"将大量时间用于讨论投资、阅读投资资讯或八卦他人的投资成败”。内森斯先生主张，我们最好避免这些投资中的社交因素。不过阅读投资类书籍或在推特上关注金融专家应该不算越界。

随着2022年股市和债券市场开局不利，投资者不妨重温内森斯书中分享的经验教训——并尝试克服市场波动带来的焦虑，这种焦虑即使对最老练、最深思熟虑的金融家也会产生影响。

拉斯穆森先生是对冲基金Verdad Advisers的创始合伙人。

本文发表于2022年7月6日印刷版，标题为《冷静头脑做交易》。