少数避开这场灾难的共同基金经理——《华尔街日报》

2022年的熊市展现出异常凶猛的破坏力，鲜有共同基金经理能够全身而退。

在《华尔街日报》追踪的1,342只美国股票主动管理型基金中（数据来自晨星公司），截至第二季度末仅有32只在滚动12个月期间实现了正收益。

表现最佳的是Federated Hermes战略价值股息基金（SVAIX），也是唯一实现两位数增长的基金。其经理丹尼尔·佩里斯在2022年第二季度结束时，滚动12个月期间实现11.8%的收益，上半年收益达4.9%。他采取了与过去几个季度许多获胜者不同的超额收益方法。### 英雄无觅处

“我们为退休人员和其他保守型投资者提供持续增长的高收益流，自2001年成立以来一直如此，“佩里斯先生表示。他补充说，这不是一种"英雄式"策略。“你不会在头版头条看到我们的消息，“他说（当然，此刻他正成为本专题报道的主角）。另一方面，该基金不仅荣登赢家圈榜单，在年内实现了正收益，还提供了4.53%的股息收益率，远高于2.3%的指数水平。

数十年来，股息并非推动投资超额回报的主要长期因素。相反，在诺贝尔经济学奖得主默顿·米勒和佛朗哥·莫迪利亚尼等思想家研究的启发下，投资组合经理们更强调盈利增长对回报的贡献。如今随着通胀飙升、利率上升和盈利增长预期放缓，赢家圈中大多数顶尖基金都重点投资于高股息股票，或具有其他特质的股票——这些特质曾让它们在已终结的牛市中备受冷落。

“我们正在见证一次重大转向，“研究咨询公司Research Affiliates创始人兼董事长罗伯·阿诺特表示。这种转向使关注高收益投资而非盈利增长的投资者受益，其原因不仅在于他认为市场对盈利的极端高估，还在于多年超低利率的遗留影响。

“近十年来我们一直处于实际负利率（经通胀调整）状态，这种免费资金通过造成资源错配，对市场产生了潜移默化的破坏，“阿诺特先生说。

调查如何运作

在季度"赢家圈"调查中，《华尔街日报》筛选出管理着资产超过5000万美元、且至少有三年记录的美国股票主动型基金经理。不包括行业基金、杠杆基金或大多数量化基金。这份基于滚动12个月表现优异者的名单并非为读者提供"买入清单”：部分基金可能已关闭、仅限机构投资者、波动性高、收费昂贵、流动性有限，或因其他原因不适合特定投资组合。该榜单旨在让读者了解在特定时间框架内取得成功的投资策略。

本季度榜单前列的基金经理均属于成功应对阿诺特先生所指出的资本错配类型，其收益策略在市场动荡时期表现优异。例如：像埃克森美孚这样的油气公司，不仅难以获取资本，直到最近还面临大宗商品价格低迷的逆风。如今能源板块的基本面已发生180度转变——与许多同行一样，埃克森美孚现在支付着丰厚股息。

这是佩里斯先生投资组合中的股票之一，同时也出现在本季度调查亚军——北达科他州迈诺特维京基金管理公司管理的Integrity股息丰收基金（IDIVX）的持仓名单中。该基金在截至6月30日的一年内实现9.1%的收益，尽管2022年上半年亏损2.5%。

“一年多来，我们一直在积极增持能源类资产，”该管理团队的投资组合经理之一迈克尔·莫雷表示。埃克森美孚吸引他们的原因不仅在于其连续39年（且仍在延续）稳定提高股息分红的记录，还因为莫雷认为该公司将从当前供需失衡中获益。他补充道：“这不仅仅是因为乌克兰冲突。”

但无论是佩里斯还是莫雷及其团队，都并非简单地追逐冷门股票。相反，他们对股息和收益率的关注，使其在熊市动荡中发现了对投资者具有超常吸引力的公司。两只基金共同持有的标的包括烟草巨头菲利普莫里斯国际公司、电信公用事业公司威瑞森通信等传统价值股，但像博通公司和吉利德科学这类企业也入选其中。

佩里斯暗示，这份名单还将继续增添令人意外的标的。

“过去一两年我们的可选范围扩大了，”他表示，“现在能关注到近期才进入考虑范围的行业股票。我认为这种趋势将持续未来十年。”

莫雷及其团队认同这一观点。他们表示唯一不会配置的资产类别是房地产，只要股息收益率稳定，其他所有领域都是投资目标。随着股价下跌推高股息收益率，新的机会正在浮现。“我们从不畏惧资金部署，”诚信投资团队成员特雷·韦尔斯塔德说道。

排名第三的约翰·科尼策管理的布法罗灵活收益基金（BUFBX）是另一位以股息投资闻名的基金经理，其策略近期备受瞩目。这位堪萨斯州米申市的基金经理生动回忆起1970年代为通用电气管理资金的经历，认为当前市场可能正重回高通胀低增长的环境。这一判断使他更加坚定其投资理念——持有资产负债表健康、股息收益率诱人、前景稳健（即便不算耀眼）且估值合理的股票。过去12个月该基金上涨7.5%，但2022年上半年下跌了2.7%。

「重获青睐」的投资哲学

科尼策表示：“我的策略正重新流行。我经历过这种周期，确信现在买入的标的正确”，即便市场继续下跌，其持仓仍将表现良好。“没人能预测市场底部，“他坦言。

不过与七八十年代市场崩盘时期相比，科尼策如今撒下了更广的渔网。

他确实持有经典价值股——制药巨头、能源企业、电信公用事业和满足核心需求的消费品公司（如通用磨坊）。但近期超额收益的重要贡献者却是微软，这类科技股在其早期职业生涯中本会被回避。如今他正积极寻找能从他预见的机器人/人工智能革命中受益的企业。其"重点关注名单"上还有一批公司，若股价小幅下跌其股息回报将更具吸引力。

本季度调查中表现最出色的多数机构，在决定部署资金时拥有更多现金可供调配，这得益于过去12个月即使个位数的增长也足以吸引新资本的持续流入。

在本次调查中排名第五的Muhlenkamp基金（MUHLX）由杰夫·穆伦坎普管理，其2.6亿美元资产中约45%仍为现金。“那是我最重要的资产，”这位投资组合经理表示。他在过去12个月实现了5.6%的回报率，轻松超越了2022年上半年整体市场的低迷表现，将亏损控制在2.3%。“我有选择等待熊市残局中寻找珍宝的权利，”他说，“当符合我价值和收益标准的公司被抛售时，我将随时准备买入。”

投资者还需等待多久才能触底？尽管多数赢家认为投资者正面临金融市场的又一次周期性“震荡”，但无人愿意对此做出预测。

无论是投资者曾目睹的互联网股票崩盘、次贷违约导致金融体系崩溃的那种情况，还是更温和或更严重的形势，仍有待观察。不过他们坚信，市场对股息和价值投资的新热情不会轻易消退。其他人或许会为熊市的到来哀叹，但他们却在为新的机遇欢呼。

“这种市场会让逆向投资者感觉像进了糖果店的孩子，”阿诺特先生说道。

麦吉女士是新英格兰地区的一位作家。可以通过[email protected]联系到她。

刊登于2022年7月5日印刷版，标题为《少数避开这场灾难的共同基金经理人》。