我们的衰退预测模型失灵了——《华尔街日报》

当然，美国有可能陷入经济衰退。但在经济远未达到任何人认为的正常水平的情况下，仅凭某些模型或经验法则就认为经济衰退即将来临，可能是一个错误。

同样，过分相信那些显示经济衰退风险仍然很低的指标也是不明智的。

疫情给经济带来了严重的扭曲，尽管对新冠疫情的担忧正在减弱，但许多扭曲现象依然存在。美国目前的就业岗位仍比疫情爆发前少，但由于许多人仍未重返劳动力市场，失业率却接近50多年来的最低水平。支出减少和政府救济让家庭储蓄积累到前所未有的程度。美联储数据显示，现金及现金等价物持有量在第一季度比两年前高出30%。

经通胀调整后，5月份牙科服务支出比2020年2月水平低11.3%，突显出疫情后消费模式仍处于失衡状态。图片来源：olivier douliery/法国新闻社/盖蒂图片社消费模式也持续紊乱。尽管更多人开始参与旅行和外出就餐等活动，相应地对居家用品（如沙发）的需求减少，但商务部数据显示，经通胀和季节性波动调整后，截至5月耐用品支出仍比2020年2月高出18.8%。服务支出仅增长0.6%——甚至跟不上人口增长。若想了解消费紊乱的严重程度，只需观察牙科诊所的情况：经通胀调整后，5月牙科服务支出较2020年2月水平低11.3%。

鉴于一切看起来如此不同，过度依赖基于以往经济衰退行为模式的衰退模型是有问题的。以纽约联储的一个预测模型为例，该模型目前预测未来10个季度内发生经济衰退的概率约为80%。该模型采用了多种输入数据，包括国内生产总值（第一季度年化收缩率为1.6%）和理论上应与GDP持平但实际增长1.8%的国内总收入。模型还纳入了生产率指标——在当前供应链问题和劳动力市场持续动荡的背景下，这项指标比往常更难评估。

尽管经济学家保罗·萨缪尔森有句名言说"股市预测了过去五次衰退中的九次"，但当前股市熊市可能已推升了许多投资者对衰退概率的预估。然而现在的一个特殊问题是，许多疫情时期的赢家——商品生产商、销售商以及Netflix等公司——在股市中的权重比例远超其经济实际占比。因此疫情相关行业的衰退大多被视为负面信号，而众多受益行业却未获得同等关注。毕竟牙科服务领域可没有像沃尔玛这样的巨头企业。

制造业、建筑公司、卡车运输和零售商等专注于商品生产、运输和销售的行业，其产生的经济数据量远超许多服务导向型行业，部分原因在于统计货运车厢移动量比统计程序员编写的代码行数更为容易。通常这对经济学家不是问题，因为尽管服务业在经济中比重更大，但驱动经济波动的商品部门波动性更强。但服务业在疫情期间遭遇了毁灭性打击。随着消费支出逐渐回流服务业，经济数据中对商品行业的侧重可能形成盲区，这种偏差或许正被带入衰退模型之中。

此外，还有一系列经济衰退指标尚未亮起红灯。例如，收益率曲线（即长短期利率之差）仍呈正值，10年期国债收益率比三个月期国库券利率高出1.225个百分点。截至5月底，纽约联储的收益率曲线模型显示，未来12个月发生经济衰退的概率仅为4.1%。持续申领失业救济金人数仍保持在1960年代以来的最低水平附近，而在经济下滑前这一数字往往会显著上升。

但由于当前经济形势与过去大不相同，过度依赖这些"一切正常"的信号似乎也有问题。随着美联储为抑制通胀而加息，经济衰退的风险肯定比一年前更高。经济下滑可能仍在酝酿中，而当其迹象显现时，衰退或许已经到来。

**联系作者：**贾斯汀·拉哈特，邮箱[email protected]

本文发表于2022年7月6日印刷版，标题为《经济衰退预测模型已失灵》。