如果美国陷入衰退，那也是一场非常奇怪的衰退——《华尔街日报》

二战以来，美国经济已历经12次衰退，每次衰退都具备两大特征：经济产出萎缩与失业率上升。

如今却出现了极不寻常的现象。第一季度经济产出下降，种种迹象表明第二季度可能再度萎缩。然而上半年就业市场未见疲态，失业率从去年12月的4%降至5月的3.6%。

这是疫情经济诡异轨迹的最新转折，也为研判衰退的学者们设下谜题。即便美国已陷入或临近衰退，其形态也与历史记录中的任何一次都截然不同。

分析师曾用"无就业复苏"形容过往衰退后的经济现象——产出回升而企业持续裁员。2022年上半年的情况恰成镜像，形成"有就业衰退"——产出下降却招聘不断。这种态势会否演变为更全面深度的衰退尚不可知，但越来越多经济学家认为已成定局。

部分企业（尤其是科技行业）已释放收缩招聘的信号，但纵观整体经济，就业市场仍呈现罕见强势。

截至6月底，全美领取联邦失业救济金人数为130万，远低于疫情前三年（当时经济被认为异常强劲）每周平均170万人的水平。在2007-09年经济衰退期间，该数字曾突破650万；更早的两次衰退中也均超过300万。

过去七个月中有六个月，美国录得超过1100万个职位空缺。图片来源：David Paul Morris/Bloomberg News“如果经济衰退却没有伴随大量失业，我会感到惊讶，”哈佛大学经济学教授格里高利·曼昆表示。他说如果衰退来临，很可能是由美联储加息引发的。他认为可能需要一次“小幅衰退”才能控制通胀。

美国经济衰退的官方裁定机构是国家经济研究局，该机构主要由学术经济学家组成，负责确定经济衰退的开始和结束日期，可追溯至1857年——美国有记录以来的第一次经济衰退。曼昆曾在1990年代担任该委员会成员。

一个常见的经验法则是，当国内生产总值（衡量国家商品和服务产出的指标）连续两个季度收缩时，经济就处于衰退中，但这并非国家经济研究局的判断标准。其八人组成的商业周期测定委员会会考察一系列月度及季度指标，包括产出、收入、制造业活动、企业销售，以及最重要的就业水平，然后做出判断。

委员会表示：“经济衰退是指经济活动在整个经济中显著下滑，通常体现在生产、就业及其他指标上。”

经济指标并非总是同步变动。2001年，产出下降幅度不大，国内生产总值(GDP)也未连续两个季度萎缩，但美国国家经济研究局(NBER)仍将其判定为衰退。1960年，经通胀调整后的家庭收入出现增长，但当年同样被认定为衰退期。

就业数据始终是关键指标。历次衰退中失业率均呈上升趋势，最小增幅为1960年和1961年的1.9个百分点，最大增幅为2020年的11.2个百分点。二战后12次经济衰退中，失业率的中位数增幅为3.5个百分点。美国从未能在失业率低于6.1%的情况下摆脱经济衰退。

NBER密切监测的企业月度薪资数据在每次衰退中都会下降，典型衰退期降幅约为3%。然而去年12月至今年5月期间，薪资总额增长240万（增幅1.6%）。作为同步指标，薪资数据通常与整体经济活动同步波动。

美国劳工部将于本周五公布6月全国就业与失业数据，这将成为衰退论辩的关键节点。《华尔街日报》调查显示，经济学家普遍预测上月失业率将维持在3.6%不变，薪资规模持续扩大。

当前美国就业背景颇为特殊。过去七个月中有六个月职位空缺数超过1100万，较2020年初疫情冲击前的常规水平每月多出400万个空缺岗位。换言之，劳动力需求极为旺盛。

1974年纽约布鲁克林的失业队伍。图片来源：Allan Tannenbaum/Getty Images与此同时，劳动力却出现短缺——部分原因是婴儿潮一代正在退休——这使得企业不愿解雇现有员工。5月份劳动力规模为1.644亿，仍略低于疫情前就业或求职的1.646亿人，因此即使有人失业，市场上仍有许多空缺职位可供填补。

美国国家经济研究局商业周期测定委员会成员、西北大学经济学教授罗伯特·戈登表示，当前可能是其他指标显示经济衰退而就业市场未显现，或就业市场反常地延迟数月才反映衰退的情况。

“未来一段时间，就业数据与产出数据将出现极不寻常的矛盾。“他说道，并补充指出制造业和批发销售等其他重要指标也已走弱，这使他警惕经济衰退临近。他强调该观点不代表委员会或其可能做出的任何决定。

即便最悲观的经济学家也认为未来几个月就业市场仅会温和下滑。

《华尔街日报》6月调查显示，约五分之二经济学家认为美国未来一年陷入衰退的概率至少50%，但其中极少预测失业率会大幅上升。他们预计今年底失业率为3.9%，2023年底为4.6%。二战后的美国经济衰退史上，从未出现过失业率如此低位的情况。

“美国正处于或濒临一场轻微但长达一年的经济衰退边缘。这将有助于美联储抗击通胀的努力，”中佛罗里达大学经济预测研究所主任肖恩·斯尼思在《华尔街日报》调查中表示。他预测到2023年底失业率将升至6%，是调查中唯一认为未来18个月内失业率会达到该水平的人。

2009年纽约"大苹果招聘会"上排队的人群。图片来源：DON EMMERT/AFP/Getty Images历史表明，经济衰退有多种形式。

有些衰退持续时间长且程度深，如2007-09年经济衰退导致失业率升至10%；另一些则短暂而轻微，如2001年仅持续八个月的衰退。还有些是连续衰退的一部分，如1950年代和1980年代接连发生的几次衰退。

“每次衰退似乎都有不同的驱动力，对就业和产出的持续时间及影响也不同，”斯坦福大学经济学教授彼得·克莱诺表示，“我认为1980年衰退源于卡特信贷管制，1981-82年是沃尔克衰退，1990-91年是信贷紧缩，2001年是互联网泡沫破裂，2008-09年是全球金融危机，2020年则是疫情衰退。”

2020年的衰退尤其特殊，在美国历史上绝无仅有——异常短暂仅持续两个月，却又异常严重。企业在这两个月内削减了2200万个工作岗位，是大萧条后任何两个月期间最高裁员记录的14倍。

这预示着两年多后经济仍在遭受的动荡，犹如巨石坠湖后激起的层层涟漪。

华盛顿的官员们通过大规模经济刺激计划和提振需求来应对新冠疫情冲击。供应链的断裂部分源于全球范围内与疫情相关的企业停摆。需求激增与供应崩溃随即催生了更高通胀。美联储正试图通过提高短期利率来抑制对汽车、住房和商业项目等利率敏感领域的支出需求，从而减缓通胀。

今年上半年的经济波动既反映了后疫情时代的经济震荡，也叠加了俄乌战争的影响。美国商务部数据显示，企业在2021年增加库存后，于第一季度开始削减库存。美国贸易状况也出现恶化，表现为出口减少、进口增加。

库存削减是导致第一季度国内生产总值按年率计算收缩1.6%的核心因素。企业不再生产新车或计算机芯片，而是直接消耗现有库存。

2020年洛杉矶酒店业员工申请失业救济。图片来源：Marcio Jose Sanchez/Associated Press华尔街密切关注的亚特兰大联储模型预估，第二季度经济产出将按年率收缩2.1%，其中库存削减被列为拖累产出的最大因素。

库存是企业应对突发状况的缓冲，而库存积累与削减的循环在历次经济衰退初期都是常见因素。企业有时会因预期需求增加而过度生产，当需求未能实现时又不得不缩减产能。在过去的周期中，与库存削减相关的生产下降会引发一系列导致经济衰退的事件，包括裁员、家庭收入减少，进而导致消费者支出放缓。

当前的一个风险在于，库存削减可能导致更广泛的企业紧缩，这种紧缩会自我强化，正如过去经济衰退中发生的那样。

另一个不确定因素是住宅建设的展望，该领域对利率高度敏感，在以往经济下行期也是领先指标之一。经季节性调整后，5月新屋开工量环比下降14%，随着美联储提高短期利率，这种拖累可能持续存在。

二战后大多数经济衰退都与住宅建设下滑有关，但本次冲击可能不会太严重，因为近年来的建设热度不及以往。例如，美国商务部数据显示，今年一季度全美住宅建设支出仍比2000年代初房地产繁荣巅峰时期的建设速度低22%。

上月加利福尼亚州安条克市的一处住宅施工现场。图片来源：David Paul Morris/Bloomberg News摩根大通首席经济学家布鲁斯·卡斯曼预测经济将呈现"弯曲而不折断"的情景，即经济活动急剧放缓但不会破坏就业市场。不过他也补充道，鉴于当前异常的经济背景和持续冲击，他对这一预测并无十足把握。

他指出，虽然企业利润增速正在放缓，但从历史标准看利润率仍处于异常高位。过去一年企业税后利润约占销售额的18%，这是二战后罕见的水平。而在1991年和2001年经济衰退前夕，企业利润率已跌至个位数。当时企业通过削减支出来维持利润，反而拖累了整体经济。

卡斯曼表示，面对日益加剧的利润放缓，企业目前拥有较大缓冲空间。他还提到，企业持有近4万亿美元现金储备，创历史纪录，这又构成另一重缓冲。

他分析称，增长放缓与持续招聘将给众多企业带来生产效率和利润压力，这对股市是个坏消息。但经济衰退？他认为不太可能发生。

家庭部门同样资金充裕。美联储数据显示，一季度末美国家庭在支票账户、储蓄账户和货币市场共同基金中持有18.5万亿美元，较疫情前的13.3万亿美元显著增长，部分得益于过去两年发放的多轮救济金。

安东尼·德巴罗斯对本文亦有贡献。

**联系方式：**乔恩·希尔森拉特，邮箱：[email protected]

出现在2022年7月5日的印刷版中，标题为《如果美国陷入衰退，那将是非常奇怪的一次》.