《华尔街日报》：何时适用（及不适用）“杠铃式”投资策略

乔治梅森大学一位教授测试了不同杠铃策略随时间推移的表现。图片来源：Getty Images/iStockphoto专业资产管理人常常喜欢宣扬投资组合采用"杠铃策略"的优势，尤其是在利率上升的环境中。简而言之，该策略涉及对给定变量的两个极端进行投资，同时避开中间的任何东西。就估值而言，这意味着只投资成长股和价值股；就信用质量而言，这意味着只持有高收益债券和低收益债券。

这种想法部分源于这样一种观念：由于行为偏差，投资者往往会避开估值等任何变量或资产特征的极端情况，因此资产类别的极端情况往往被低估。在偏差可能更强烈的时候尤其如此，例如在存在更大不确定性的利率环境中。

各种杠铃策略随时间推移的表现如何？我和我的研究助理（达里安·惠特菲尔德和雅典娜·萨洛蒙斯）决定在回溯50年的样本期内对此进行测试。我们发现，杠铃策略在长期内不会带来显著的超额回报，但在利率上升的时期可以带来显著的价值——这正是我们现在所处的环境。

首先，定义我们测试的杠铃策略很重要，因为该策略可能采取多种不同形式。对于债券，我们研究了两种策略：信用质量（或收益率）杠铃和久期杠铃。对于收益率杠铃，我们构建了一个由50%高收益债券和50%货币市场工具组成的投资组合。对于久期杠铃，我们构建了一个由50%长期债券和50%短期债券组成的投资组合。我们将这些杠铃策略的表现与基准投资组合进行了比较，基准投资组合由中等信用质量债券（针对收益率杠铃）和中等久期（针对久期杠铃）组成。

我们同样考察了股票投资的两种策略：估值杠铃策略和公司规模杠铃策略。在估值杠铃策略中，我们构建了一个由50%成长股（即高市盈率股票）和50%价值股（即低市盈率股票）组成的投资组合。在规模杠铃策略中，我们构建了50%超大盘股和50%小盘股的投资组合，但由于数据限制，该策略的回测仅能追溯到1980年。我们将这些杠铃策略的表现与跟踪标普500指数收益的基准股票组合进行了对比。

这四种杠铃策略的第一个共同发现是：在长达50年的完整研究周期内，没有任何策略展现出显著的超额收益。例如收益率杠铃策略的月均回报率为0.487%，而其基准组合为0.544%。

但若聚焦于利率上升阶段，结果截然不同：所有四种杠铃策略在这些时期平均表现均优于基准。再次观察收益率杠铃策略，其在利率上升期间的月均回报率为0.391%，而基准组合仅为0.200%，相当于每月超额收益0.191个百分点，年化约2.31个百分点（年化数据考虑月度复利）。反之在利率下降阶段，该收益率杠铃策略每月跑输基准0.407个百分点，年化约4.90个百分点。

股票投资组合也呈现类似情况。在利率上升期间，估值杠铃策略每月跑赢标普500指数0.113个百分点（年化1.38个百分点），而规模杠铃策略每月跑赢基准0.011个百分点（年化0.134个百分点）。这两种策略在利率下降期间表现均不及基准。

总体而言，若投资者希望略微提升收益，在利率上升环境中，杠铃策略对于固收和股票投资组合都能发挥作用。

霍斯特迈耶博士是弗吉尼亚州费尔法克斯市乔治梅森大学商学院金融学教授，联系方式：[email protected]。

本文发表于2022年7月5日印刷版，标题为《“杠铃"投资策略何时有效》。