加密货币的连锁反应正在扩大，可能引发更多痛苦——《华尔街日报》

数字资产生态系统的动荡在最近几周加剧，加密货币的亏损在资产负债表中炸出窟窿，并将公司推向破产边缘。

在两种加密货币崩盘导致5月份价值缩水数十亿美元后，英属维尔京群岛法院上周下令一家对冲基金清算，该基金曾挺过多次加密货币低迷期。另一家将该对冲基金视为投资者的平台限制了提款，同时评估该对冲基金的困境将如何影响其流动性。

一些加密货币参与者已在市场上建立了广泛的财务联系，并通过彼此之间借入和借出数字资产增加了风险，至少有一家贷款机构Celsius Network LLC利用抵押品进行自己的借款。

由Sam Bankman-Fried领导的一家加密货币交易所与一家加密货币贷款机构达成协议，其中包括4亿美元的信贷安排。照片：Sarah Silbiger/彭博新闻"一切都深深、深深地交织在一起；我们在2018年没有这种情况，“伦敦资产管理公司CoinShares 的研究主管Chris Bendiksen说，他指的是过去加密货币市场的低迷。

虽然对加密货币来说是新的，但这些问题在传统金融领域是众所周知的。在2007-08年全球金融危机期间，包括资产再抵押（利用抵押品借入更多资金）在内的银行贷款做法使银行流动性不足。在此之后，监管机构加强了监督。

随着美联储加息，数字资产价格与其他投机性押注一同大幅下跌。加密货币的困境在5月加剧，当时稳定币TerraUSD与美元脱钩，并拖累其姊妹加密货币Luna的价值暴跌，导致400亿美元市值蒸发。

当支持TerraUSD稳定币的资产遭抛售导致比特币价格暴跌近1万美元至3万美元左右时，投资者首次尝到了加密货币投资混同对市场的冲击。

图片来源：Jonathan Han/华尔街日报对冲基金三箭资本有限公司因重仓Luna被勒令清算后，其面临的问题上周蔓延至加密货币经纪商Voyager Digital Ltd.。上周五Voyager宣布暂时暂停交易、存款、取款和忠诚度奖励。该公司此前已向三箭资本发出违约通知，指控其未能偿还15,250枚比特币和3.5亿美元稳定币USD Coin的贷款。按当前比特币约19,400美元的价格计算，这笔贷款价值约6.46亿美元。在多伦多证券交易所上市的Voyager股价今年已下跌超96%。上周五，三箭资本的清算人要求纽约破产法院承认英属维尔京群岛的破产程序，并允许其处理在美资产。

三箭资本的财务困境已波及与其关联的较小企业。总部位于香港的交易公司8 Blocks Capital表示，三箭资本在涉嫌挪用其100万美元资金后切断了联系。去中心化金融项目Kyber Network透露，该公司"国库资金的一小部分"存放于该对冲基金，但对方对所有沟通尝试均未予回应。

三箭资本未就置评请求作出回应。

加密货币目前仍基本处于监管真空地带，缺乏专门的联邦法律约束，美国证券交易委员会仅能针对个别公司采取临时性措施。分析师指出，这个去年峰值时市值超3万亿美元的行业，其发展速度已让监管机构难以招架。TerraUSD的崩盘事件再次引发国会呼吁制定加密货币监管法案。

由于没有中央银行来消化不良资产并遏制风险蔓延，加密货币领域借鉴了传统金融的应对方案。由Sam Bankman-Fried领导的加密货币交易所FTX已与借贷平台BlockFi Inc.达成协议，包括4亿美元信贷支持及最高2.4亿美元的收购选择权。BlockFi首席执行官Zac Prince周五通过推特表示，Celsius和三箭资本相关市场事件对公司造成了负面影响。

BlockFi表示，其因对冲基金贷款敞口遭受了约8000万美元的损失。

6月，班克曼-弗里德先生的另一家加密货币公司——交易公司Alameda Research向Voyager提供了两笔信贷额度，一笔价值2亿美元，另一笔为1.5万枚比特币。Alameda于5月收购了Voyager价值3500万美元的股份。

加密货币市场的困境让人想起两位金融家在以往动荡时期的行动。在1913年美联储体系建立之前，J.P.摩根曾两次出手阻止经济崩溃。更近一些，2008年，沃伦·巴菲特帮助复兴了高盛集团和通用电气公司。

加密货币市场的问题可能只是冰山一角。系统中的大借款人三箭资本因未能满足追加保证金要求，其杠杆头寸已被BitMEX和Deribit等交易所清算。随着主要加密货币价值在市场全面抛售中下跌，追加保证金要求——即贷款方要求借款方提供更多抵押品以支持其贷款——已席卷整个交易行业。

加密货币投资者迈克·诺沃格拉茨在Luna螺旋式崩盘前对其重仓押注，他将当前加密货币领域由杠杆推动的惨状与1998年长期资本管理公司的爆仓相提并论，这家高杠杆对冲基金的倒闭曾引发金融体系传染性风险的担忧。

托管银行首席执行官凯特琳·朗表示，加密货币领域的杠杆使用多年来持续攀升，随着TerraUSD及其关联伪加密货币银行的崩盘达到顶峰——该银行曾向稳定币持有者提供近20%的存款收益。托管银行致力于为机构投资者提供数字资产托管及其他银行服务。

自2013年灰度比特币信托获批后，加密企业开始加大杠杆操作。多年来该信托是普通投资者通过经纪账户或退休账户可参与的少数比特币投资渠道之一。因此其交易价格常是现货比特币的数倍，投资者得以套利。根据美国证券交易委员会文件显示，三箭资本2020年末持有该信托6.1%的份额。

朗女士指出，这类交易曾被视为无风险操作而大获成功。但随着更多产品面世导致利润下降，投资者转向比特币期货市场押注价格上涨。当套利空间消失后，他们又涌向生息平台。

“所有资金从确定性高的领域流向确定性较低的领域，“朗女士说，“每波大趋势都让交易者面临更高风险。”

加密货币投资者正为更多冲击做准备。摄氏网络6月冻结客户账户，借贷平台贝宝金融与期货交易所CoinFLEX相继停止提现。贝宝金融称已就部分债务偿还达成初步协议但尚未恢复提现。CoinFLEX因大客户陷入"负资产"状况，正发行4700万美元新代币以期恢复客户提现。

面对不确定性，一些加密货币贷款机构已开始向大额借款人收回贷款以核查其财务健康状况，同时其他机构则收紧了贷款产品的准入条件。

“随着Celsius等公司现已暂停提款并缩减可贷资产规模，市场出现供应短缺，“加密货币贷款平台Ledn首席执行官亚当·里兹表示，“许多曾依赖此类平台借款的做市商正在寻求替代方案。”

目前，业内高管希望当前危机能重演2018年的’加密货币寒冬’——当时操纵首次代币发行潮起潮落的违规者被淘汰出局，反而强化了整个体系。

“正如我们在上一轮牛市清除了所有ICO泡沫一样，这次被清除的是所有杠杆操作，“龙女士表示。

致信 凯特琳·奥斯特罗夫，邮箱：[email protected]

本文发表于2022年7月5日印刷版，标题为《加密货币多米诺效应持续蔓延》。