经济衰退可能并非汽车股面临的主要风险 - 《华尔街日报》

美国新车市场陷入低产量高利润的困境。图片来源：Sergio Flores/彭博新闻不必过于担心底特律会陷入衰退，真正的隐忧在于供应链何时恢复正常。

由于汽车制造商生产受阻，美国新车市场正陷入产量低迷但利润丰厚的状态。通用汽车周五警告称，由于零部件短缺导致经销商交付量减少，其第二季度利润将低于此前预期。根据沃德智库数据，上半年全美汽车销量约为680万辆，同比下降17%。

当前市场份额更多取决于现车库存而非品牌吸引力。丰田去年首次在美国销量超越通用，并在今年一季度再次领先，因该公司初期更妥善应对了供应链挑战。但近期丰田也陷入困境，过去三个月通用重夺销量榜首。

然而供应限制意外为经销商和制造商创造了高利润环境。J.D. Power初步数据显示，由于库存紧张，6月新车均价创下45,800美元历史新高。受损方是消费者和零部件供应商，后者通常受限于长期合约难调价格。

在没有太多迹象表明环境正在变化的情况下，问题在于为何2021年表现强劲的底特律汽车制造商股票会在上半年遭遇如此惨淡的表现。通用汽车和福特股价均下跌46%——远逊于大盘表现。

最直接的答案是随着利率上升带来的经济衰退风险加剧。5月份新车贷款平均利率为5.08%，高于一年前的4.45%。在2008年经济低迷时期，制造商库存过剩，通过大幅折扣维持现金流以支撑高额固定成本。

但经济衰退对当前以供应驱动为主、且由富裕阶层主导的新车市场影响可能有限。考克斯数据显示，年收入低于5万美元的购车者占比现已不足四分之一，较2016年初约40%的比例显著下降。

另一个担忧是高油价问题，这应会使底特律擅长的燃油车吸引力下降。二手车市场已出现消费偏好转变迹象：考克斯高级经济学家查理·切斯布罗表示，近期小型车价格表现优于皮卡。但由于新车库存仍处低位，这一趋势可能不会很快传导至新车市场。

这并非意味着底特律车企第二季度表现优异。随着供应合同重新谈判，原材料价格上涨正加剧汽车制造商压力。冷却的二手车市场也无法为其金融业务部门提供去年同等的助力。利润巅峰显然已成过去。

然而，当供过于求局面再现时，才是真正考验车企实力的时刻。制造商们声称不会重蹈过量生产的覆辙，但在行业仍存在显著产能过剩、且电动汽车生产将带来更多产能的背景下，这种承诺难以令人信服。

无论局势如何发展，市场正常化可能需要数年时间。随着供应逐步恢复，经济放缓的风险需要与压抑需求的利好相互权衡。咨询公司AlixPartners预计，美国新车库存量要到2025年才能从当前数十年低点开始显著回升。这可能意味着未来几年对汽车制造商而言，会比那些执着于经济衰退的投资者所预想的更为乐观。

当前汽车本身并不具备投资价值，但汽车股或许值得关注。

**投稿联系：**Stephen Wilmot，邮箱[email protected]

本文发表于2022年7月2日印刷版，标题为《经济衰退或许并非汽车股面临的最大风险》。