大型制药公司不会救助受创的生物科技企业 - 《华尔街日报》

股市或许低迷不振，但生物技术指数已跌入深渊。一个数据说明一切：数十家上市生物科技公司的市值已跌破账面现金储备。

部分医疗健康投资者将此趋势视为行业见底的信号。他们认为，生物科技板块估值已足够低廉，面临专利悬崖且坐拥数千亿美元收购资金的大型药企将出手纾困。事实上，热门生物科技ETF基金SPDR S&P Biotech ETF已从近期低点反弹约20%。

这种分析过于笼统。当前许多市值低于现金储备的企业，在资金成本攀升的宏观经济环境下很可能难以为继。相比Shopify或Roblox等高增长科技公司，生物科技企业在加息环境中处境更为艰难——多数企业既无实际收入流，数年内也难以推出上市产品。对投资者和患者而言，临床试验的缓慢进展无疑是雪上加霜。

近年生物科技泡沫加剧了这一困境，过多初创公司扎堆上市。2021年泡沫巅峰期，美国市场共有111家生物科技企业IPO，超越2020年91家的前纪录。其中部分企业仍处于临床前试验阶段，意味着其疗法尚未进入人体试验。

许多生物科技公司的市值甚至低于其银行账户中的现金储备。图片来源：杰西卡·希尔/美联社基因疗法公司Sio的股价在过去一年下跌了87%，是负企业价值交易的典型案例。尽管一季度末账面仍有6500万美元现金，其市值却仅为2700万美元。

但Sio绝非价值洼地。该公司已终止与马萨诸塞大学的基因治疗授权协议，现金即将耗尽，并解雇了大部分员工。由于这类企业目前基本被资本市场拒之门外，必须寻求收购方接盘。四月末公司聘请SVB证券协助出售事宜，能否以某种形式存续仍是未知数。

行业媒体《生物科技前沿》今年启动的裁员追踪显示，类似案例触目惊心。例如六月首周，肿瘤生物科技公司Atreca宣布裁员25%，干细胞研发商Athersys裁员70%，名单还在持续延长。

那么，这场流血何时才会停止？对于E Squared Capital Management的医疗保健行业投资者莱斯·芬特莱德来说，除非明确美联储已停止加息，否则整个行业难以真正开始复苏。他表示，目前交易员已押注明年晚些时候会降息，因此反弹可能于明年初启动。芬特莱德称，制药企业并不特别关注估值，他们真正聚焦的是科研实力与业务战略匹配度。

当然，市场暴跌使得部分优质生物科技企业的股价跌至白菜价。这意味着今年并购交易可能加速，尤其是在拥挤的肿瘤学领域。益普生已同意以2.47亿美元收购Epizyme，百时美施贵宝宣布将以41亿美元收购Turning Point Therapeutics，两者均涉足癌症治疗。虽然Turning Point交易包含溢价，但收购价仍低于去年高点。近期生物科技板块的大部分强势表现与市场猜测有关——默克公司可能收购价值约400亿美元的Seagen。

但制药巨头们是在草堆中寻针，而非收购整个草堆。这意味着生物科技投资者可能还要承受更多痛苦，大型药企不会伸出援手。

本文发表于2022年7月1日印刷版，标题为《制药巨头不会拯救受创的生物科技企业》。