方法论：《华尔街日报》如何分析内部人士股票交易数据

美国证券交易委员会于2000年制定了一项规则，允许上市公司内部人士更灵活地交易所持本公司股票。根据该规则，被定义为高管、董事和大股东的"内部人士"可预先制定未来股票出售计划——只要他们在制定计划时未掌握非公开信息，就能免于内幕交易指控。部分高管和董事还需将交易计划提交公司审核批准。

《华尔街日报》对内部人士交易披露文件的分析显示，这类预设交易计划（因相关法规编号常被称为10b5-1计划）占近年来内幕交易总量的至少60%。

目前唯一要求内部人士披露其依据预设计划进行交易及计划制定日期的文件是SEC 144表格。这些表格大多以纸质形式保存在SEC华盛顿总部，公众查阅极为不便（疫情期间部分内部人士提交了电子版文件可供在线查看）。

关于谁必须提交144表格存在不同法律解释，但通常涉及两类人：意图出售公司限制性股票者，以及公司"关联方"（通常包括大多数高管）。

《华尔街日报》分析了华盛顿服务公司（一家提供内幕交易数据及分析服务的机构）收集并电子化的144表格数据库。

该数据库涵盖了2016年至2021年间公司内部人士提交的16.9万份表格。（数据库包含疫情期间以电子方式提交的表格，但不包括同期以纸质形式提交的表格，因为当时公众访问美国证券交易委员会受到限制。华盛顿服务公司估计，疫情期间提交的表格中有70%是通过电子方式提交的。）

华盛顿服务公司的数据库包含内部人士及其出售股票公司的SEC识别码和名称。每条记录列出了内部人士计划出售股票的日期，以及如果出售是根据预设计划进行的，则包括该计划的采用日期。

《华尔街日报》将数据库缩小至约7.5万笔属于预设计划的股票出售。然后：

• 计算了每项交易计划采用日期与股票出售日期之间经过的天数。
• 使用标普全球市场情报的每日股票收盘价，计算了从内部人士出售股票之日起未来30、60和120个交易日每只股票的百分比变化或回报率。60个交易日大约相当于三个日历月。
• 使用标普道琼斯指数对标准普尔500指数公司及其相应标普指数的11个行业分类，计算了相同时期的行业回报率。
• 利用行业价格变化对公司股价变化进行调整，以将公司股票的变动与更广泛的市场趋势区分开来。例如，如果一家公司的股价在60个交易日内下跌了2.5%，而该公司所在行业的标普500指数同期下跌了1%，则该股票经行业调整后的回报率为下跌1.5%。
• 将所有交易按照内幕人士在采纳交易计划后等待出售的时间进行分组，大致以30天为间隔（0-30天，31-60天，61-90天等）归类。
• 计算每个分组中交易的平均回报率。

下图展示了该分析的结果。当内幕人士在预设计划采纳后更短时间内进行交易时，他们在接下来30、60和120个交易日内所交易股票的行业调整平均和中位数回报率为负值。换言之，高管们以相对较高的价格出售股票，如果他们等待更长时间再出售——例如再等60个交易日——他们的出售收益将会减少。

联系 Tom McGinty，邮箱：[email protected]

刊登于2022年6月30日印刷版，标题为《华尔街日报如何分析数据》。