利率上升将重创联邦预算 - 《华尔街日报》

美联储提高利率和量化紧缩（缩减其8.9万亿美元资产负债表）的政策，将增加联邦政府借款的规模和成本，冲击联邦预算，暴露出数十年赤字支出的后果。

即使没有经济衰退，这种影响也会显现，但如果经济确实收缩，政府通过财政刺激措施刺激复苏的能力将有限。

自2020年2月以来，美国国债的公众持有量激增，从约17万亿美元增长到24万亿美元。增加的近一半最终流向了美联储，其持有的国债从2020年2月的2.5万亿美元膨胀到5.8万亿美元。

量化紧缩是一项重大举措。5月，美联储宣布计划到今年年底将其国债持有量减少3300亿美元，此后每年减少7200亿美元，直到其资产负债表缩减到尚未确定的规模。美联储可以缩减其资产负债表，但这并不意味着联邦政府可以减少其未偿债务余额。

考虑到近期经济停摆期间新发行的联邦债务利率极低，尽管国债增加了7万亿美元，联邦利息成本几乎没有增加。在截至2021年9月30日的过去三个联邦财政年度中，总利息成本分别为5730亿美元、5230亿美元和5620亿美元。（净利息，在扣除主要在政府信托账户中的利息收入后，要低1500亿至2500亿美元。）

这种情况正在改变。短期利率在6月美联储加息75个基点以及3月和5月较小幅度加息后上升了1.5%。根据美联储的官方指引，到2022年底，进一步的加息将使累计加息幅度达到3%。美联储预计12月短期利率平均为3.4%，之后还会上升。

随着这额外的3%利率渗透到到期国债的再融资中，联邦利息成本将飙升。目前约有3.7万亿美元的未偿国库券将在一年内到期。按利率上升3%计算，12个月内这些国债将产生约1110亿美元的额外年利息支出。

根据最新《公共债务月度报告》，有2.4万亿美元的中期国债（原期限1至10年）将在一年内到期。这些票据的加权平均利率为1.3%，加权平均原始期限为4.7年。当前五年期国债收益率约为3.25%——比联邦基金利率区间上限高出1.5个百分点。若这些到期中期国债以同样利差滚动置换（基于预计年底3.4%的联邦基金利率），其利率将达4.9%，导致额外860亿美元成本。

截至5月31日的12个月内，联邦总利息支出为6660亿美元。若计入即将增加的国库券和到期票据利息，该数字将升至8630亿美元。这是惊人开支——过去12个月国防支出为7460亿美元，医疗保险支出为7000亿美元。

面对联邦政府持续赤字，财政部如何筹措额外利息支付？加税？削减开支？希望渺茫。极可能仍需借新债还利息。

谁来接盘国债？量化紧缩下，美联储仅计划减持中长期国债而非国库券。买家（尤其长期债券持有者）面临通胀不确定性。美联储快速减持国债将迫使财政部加速再融资，寻找替代美联储的买家既具挑战性又成本高昂。

收入方面的情况也不容乐观。股市的急剧抛售将严重抑制资本利得税收入，这部分收入平均占联邦个人所得税收入的10%以上。此类收入正从2021年的历史峰值回落，2022年的缺口可能高达2500亿美元。几乎不可避免的是，这部分收入损失将不得不通过增加联邦借款来弥补。

美联储政策变化还将产生其他重大影响。2021年，美联储实现了近1080亿美元的利润。大银行赚大钱。美联储被要求将其大部分利润上缴财政部。随着美联储缩表，其上缴的利润将减少。

根据美联储当前政策，联邦政府的年度利息总支出可能达到1万亿美元，导致联邦借款继续快速增长。随着利率上升和联邦借款增加，恶性循环将产生越来越多的利息支出和越来越多的借款。

这一严峻前景由来已久。当前关于通胀以及美联储货币政策行动是否太迟或过于激进的争论没有抓住重点。长期以来，美国一直走在不可持续的财政和金融道路上。我们开始看到不可避免的结果。

Jahncke先生是总部位于康涅狄格州的Townsend Group International LLC的总裁。

2021年5月4日，华盛顿的美联储大楼。图片来源：Patrick Semansky/Associated Press出现在2022年6月30日的印刷版中，标题为《利率上升将重创联邦预算》。