腾讯大股东遭遇困境，催生更佳战略——《华尔街日报》

阿姆斯特丹上市的Prosus持有中国科技巨头腾讯29%的股份。图片来源：邢云/Costfoto/Zuma Press由于俄罗斯业务的影响，科技投资公司Prosus在2022年上半年度比其更为知名的关联公司软银遭遇了更严峻的挑战。但一线曙光在于：这场危机迫使这家荷兰企业朝着变现其持有的1330亿美元腾讯股份迈出了更具实质意义的一步。

Prosus股价周一飙升18%，此前该公司表示将向市场逐步出售腾讯股票，为一项开放式股票回购计划提供资金。这家在阿姆斯特丹上市的集团企业持有腾讯29%的股份，这源于其南非大股东Naspers早期的一次惊人押注——这一交易在近年投资史上唯有软银对阿里巴巴的支持可与之比肩。Prosus表示，腾讯已允许其撤回2021年4月作出的三年内不减持的承诺。周一腾讯股价在香港下跌约1.6%，而同行股票上涨。

多年来，Naspers将腾讯分红投向科技初创企业（主要在新兴市场），在持有这家中国企业股份的同时打造了庞大的电商投资组合。2019年Naspers成立Prosus作为海外控股公司，以解决其在约翰内斯堡证券交易所权重过高的问题，该公司将此归咎于估值疲软。这笔交易并未解决估值问题（从股票交易价低于账面价值的折让可见一斑），反而可能因增加了一层复杂性而加剧了问题。Naspers持有Prosus多数股权，而Prosus又持有Naspers近半数股份。

今年，随着问题不断堆积，折价已扩大至极端水平：中国对大型科技公司的持续监管打压、全球利率上升和乌克兰战争导致对无盈利科技初创企业的兴趣减弱。在周一的反弹之前，Prosus的股价较账面价值低53%，而Naspers的股价则在这一折价基础上进一步下跌。

俄罗斯顶级分类广告网站Avito曾是Prosus最赚钱的合并报表企业，直到西方制裁使其现金无法动用。上月，Prosus将这项业务挂牌出售，分析师此前对其估值为70亿至90亿美元。其中大部分（如果不是全部）可能不得不被注销，这也是Prosus最近一次分析中其电子商务投资组合估值从6个月前的490亿美元降至356亿美元的原因之一。

无论你如何评估Prosus的初创企业，其腾讯持股的规模要大得多。这就是为什么减持腾讯股票比该公司已经采取或可能采取的任何其他措施都更能有效缩小折价。最大的问题是它何时会停止出售：管理层仅表示，该计划将持续到折价保持在"高位"——但未具体说明何为高位。

杰富瑞分析师塞巴斯蒂安·帕图莱亚表示，企业集团折价率在10%至20%之间是正常的。考虑到Prosus需要大量现金的电子商务投资和复杂的结构问题，其折价率可能会维持在略高水平。将Naspers并入Prosus以消除令人困惑的交叉持股会有所帮助，但任何撤出南非的行动可能都取决于该国政府不太可能提供的支持。

Prosus和Naspers的股价主要取决于两个因素：腾讯股票的交易价格及其相对于账面价值的折价。腾讯的情况不在他们掌控之中，但至少他们现在有了一个令人信服的策略来缩小这一折价。

**联系作者：**Stephen Wilmot，邮箱：[email protected]

本文刊登于2022年6月28日的印刷版，标题为《腾讯股东遭遇困境，采取新策略》。