美联储无法独自解决通胀问题 - 《华尔街日报》

当前的通胀由财政政策引发——政府印钞或借债约5万亿美元，并向民众和企业发放支票。美国过去也曾举债支出却未引发通胀，因为人们将额外债务视为优质投资。而此次刺激导致通胀，反映出市场对美国偿债信心的普遍丧失。

美联储应对通胀的货币政策工具过于生硬。通过加息，美联储将经济推向衰退，仅希望抵消财政刺激的提振作用。但货币刹车与财政油门的持续踩踏正在损害经济引擎。

加息可能压低股票债券价格、推高借贷成本，抑制住宅建设、汽车购买和企业投资。美联储能阻断信贷流动，却难以有效阻止人们花掉政府刺激支票。经济最佳状态也不过是畸形的——当前经济需要投资与住房，因为今日需求正是明日供给。

经济放缓未必能持久抑制通胀。即便在2008年失业率超8%的衰退期间，核心通胀仅从2007年12月的2.4%降至2010年10月的0.6%，2011年12月又反弹至2.3%。按此速度，要暂时抑制2022年5月6%的核心通胀，需付出惨痛衰退代价。1970年和1974年，美联储加息比当前更迅速猛烈（分别从4%升至9%和3.5%升至13%），每次均引发严重衰退并短暂压制通胀，但通胀都卷土重来。

美联储所信奉的菲利普斯曲线认为经济放缓会降低通胀，但这种效应是短暂的。某些经济衰退和加息周期中通胀反而加剧，在财政状况不佳的国家尤为明显。美联储将面临财政逆风——拜登政府与国会必然试图通过加大刺激和金融救助来应对衰退，这只会进一步推高通胀；而若衰退期间缺乏预期中的刺激措施，经济将遭受重创。

利率上升会直接加重债务利息负担，恶化财政赤字。1980年遏制通胀已属不易，当时联邦债务占GDP比重不足25%，如今却超过100%。利率每上升1个百分点，就会新增2500亿美元助长通胀的赤字。

包括拜登政府在内的多国政府试图通过加印钞票、扩大借贷来帮民众支付账单以抑制通胀，这无异于抱薪救火。几个世纪来的实践证明，对"贪婪"“垄断"“投机者"的政治猎巫对通胀毫无抑制作用。价格管制或行政压价只会导致排队抢购，加剧供应链混乱。层出不穷的推诿借口（如"普京涨价"之说）、汽油税减免这类肤浅政策，只会让民众确信政府束手无策。

单靠货币政策无法根治持续性通胀。政府必须解决根本性问题：短期减赤、临时措施或财务伎俩都无济于事，扼杀经济增长的高税收"紧缩政策"同样无效。美国需要让民众相信，未来数十年将恢复逐步偿债的小额基本财政盈余传统。这需要经济增长来提升长期应税收入，单纯提高税率如同沙丘攀爬——每次增税都会损害收入增长。此外必须改革支出结构（特别是福利项目），并打破"每次危机都靠印钞借贷、救助大金融机构、给选民发支票"的恶性循环。

好消息是，当财政、货币和经济改革协同推进时，通胀可以迅速终结，且无需经历痛苦的经济衰退。新西兰、以色列、加拿大和瑞典在20世纪90年代初采用的通胀目标政策就是很好的例证，这些国家同时实施了深度的财政与经济改革。1920年代德国和奥地利在财政问题解决后，恶性通胀突然终止的案例则更为戏剧化。在美国，1980年代初的货币紧缩政策迅速伴随着税收、支出和监管改革，到90年代末，更高的经济增长带来了巨额财政盈余。若没有这些改革，货币紧缩可能再次失败。倘若这些改革能更早实施，通胀降温很可能不会造成经济阵痛。

科克伦先生是胡佛研究所高级研究员，其著作《价格水平的财政理论》将于今年秋季出版。

图片来源：Getty Images/Shutterstock刊载于2022年6月28日印刷版，标题为《美联储无法独自解决通胀》。