《华尔街日报》：利率上升与科技股回调重创可转换债券

疫情时期可转换债券的繁荣景象已不复存在，这种债券可以转换为股票，其市场崩溃正在惩罚投资者，并迫使一些快速增长的公司开始实现盈利。

所谓可转换债券的新发行几乎枯竭，ICE BofA美国可转换债券指数今年下跌了约18%，与标普500指数的跌幅大致相当。

可转换债券的发行在疫情期间激增，因为它允许年轻公司以相对较低的成本筹集资金，而无需出售股票，后者因会稀释股东权益而不受投资者欢迎。可转换债券的买家接受比普通公司债券更低的利率，因为他们获得了在股价上涨到规定水平（即转换价格）时将债券转换为股票的选择权。

近年来，基准政府债券的超低利率、成长股估值的飙升以及波动性的加剧，都使得可转换债券特别具有吸引力。根据美国银行全球研究数据，Peloton Interactive Inc.、Snap Inc.和Beyond Meat Inc.等公司在2020年和2021年发行了1900亿美元的可转换债券，超过了前四年的总和。可转换债券指数在2020年回报率为46%，甚至超过了科技股占主导地位的纳斯达克综合指数，去年又回报了6%。

然而，今年却标志着这一趋势的彻底逆转。

今年鲜有投资能带来正回报，投资者一直在艰难应对顽固的高通胀和快速上升的利率所产生的影响。但美国银行全球研究的可转换债券策略师Michael Youngworth表示，可转换债券的表现从某些方面看"仍有点令人震惊"。

令人惊讶的原因不仅是可转换债券的亏损幅度，还有它们如何未能兑现承诺。长期以来，可转换债券的一个主要卖点是，它们为投资者提供了股票的潜在收益，同时具有债券的下行保护。

一个问题是，今年股票下跌主要集中在高增长科技公司这类企业中，而这类公司在可转换债券发行者中占很大比例。但这只是部分原因。

根据美国银行全球研究的数据，今年可转换债券在股票上涨时捕捉了其基础股票46%的涨幅，但在股票下跌时却捕捉了49%的跌幅。这使它们有望创下自1995年有记录以来最差的上行与下行捕捉比率，也是该比率小于1的第二个年份。

理论上，可转换债券的债券部分应该保护投资者，因为即使股价下跌，投资者仍可在到期时收回本金，除非发生相对罕见的违约事件。

Peloton Interactive是近年来发行可转换债券的公司之一。照片：David Paul Morris/彭博新闻今年的问题在于，由于基准利率飙升以及经济增长放缓和金融环境支持力度下降导致的违约风险上升，许多可转换债券的价格已远低于面值。

本月早些时候，ICE BofA指数中31%的可转换债券交易价格低于面值的80%，而17%的债券交易价格低于面值的70%。相比之下，在2020年3月疫情引发的高风险资产抛售高峰时，这两个数字分别为32%和14%。

并非所有交易价格处于这些水平的债券都面临着其价格所暗示的违约风险。

植物基蛋白公司Beyond Meat有一笔12亿美元的可转换债券，交易价格约为面值的40%。照片：sascha steinbach/Shutterstock随着美联储加息以对抗通胀，基本上没有违约风险的政府债券收益率飙升。这意味着，甚至一些标准的、不可转换的苹果公司债券的价格也跌至面值的80%以下——不是因为投资者担心违约，而是因为他们只愿意在债券收益率略高于国债的情况下购买，而目前这需要大幅折价。

然而在某些情况下，低水平交易的可转换债券确实正在发出预警信号。部分投资者表示，根据债券交易价格判断，烧钱企业如植物蛋白公司Beyond Meat或房地产经纪商Redfin Corp.正面临严重的财务压力，亟需开始产生正自由现金流。

据MarketAxess数据，Beyond Meat有12亿美元债券以面值40%左右的价格交易，Redfin则有一笔5.75亿美元可转债交易价为面值48%，另有一笔6.61亿美元债券近期以58%面值成交。

考虑到Beyond Meat新发债券2027年才到期，Redfin的债券分别于2025和2027年到期，债券期限对这两家公司尚不构成迫在眉睫的压力。大多数其他可转债发行方情况亦如此。

与此同时，部分投资者对2022年下半年行情持乐观态度，认为某些可转债已被超卖，尤其是那些接近盈利的企业债券。

Lazard资产管理公司全球可转债团队投资组合经理阿尔诺·布里卢瓦表示，当前持有可转债至到期往往能获得7.5%的年化收益。他补充道：“仍存一丝希望"基础股票可能反弹，从而创造更高回报潜力。

联系作者Sam Goldfarb请致信[email protected]

出现在2022年6月28日的印刷版中，标题为’可转换债券价格下跌’。