价值投资者押注近期市场领涨只是开始 - 《华尔街日报》

克里夫·阿斯内斯和罗伯·阿诺特表示，价值股多年表现落后之后，终于有了上涨空间。

尽管2022年股市暴跌中几乎无一板块幸免，但传统上被认为以较低市净率交易的价值股表现优于大多数股票。根据一项衡量标准，它们有望以自2001年以来最大幅度跑赢快速增长公司的股票。

领涨的股票中包括埃克森美孚、默克公司和莫尔森库尔斯饮料公司等传统增长较慢的企业。这些股票在2022年均实现了两位数的涨幅，而标普500指数下跌了18%。与此同时，过去十年大部分时间推动市场上涨的大型科技股随着美联储为抑制高通胀而加息而下跌。

AQR资本管理公司管理合伙人兼创始人克里夫·阿斯内斯表示，他对价值股从未如此兴奋。图片来源：露西·尼科尔森/路透社AQR资本管理公司管理合伙人兼创始人阿斯内斯和研究机构Research Affiliates创始人兼董事长阿诺特表示，尽管近期有所上涨，但价值股相对于成长股仍异常便宜。

“像我这样的人，出于法律和诚信原因，永远不应该使用‘保证’这个词，我也不会，”阿斯尼斯在最近的一次采访中说道。“但我对价值投资从未如此兴奋过。”

在接下来的日子里，投资者将关注住房、制造业和消费者信心数据，试图判断市场的走势。

包括埃克森美孚在内的能源股大涨，推动了价值板块的上涨。图片来源：塞尔吉奥·莫拉埃斯/路透社阿斯尼斯表示，价值股的相对便宜让他相信，它们在未来的三到五年内会有光明的前景。他说，AQR在2019年底适度调整了其许多策略，倾向于价值股。截至3月底，该公司管理着1170亿美元的资产。

根据AQR的数据，其专门的价值策略——全球市场中立价值策略，截至5月的今年总回报率为52.5%。同期，标普500指数的总回报率（包括股息）下跌了12.8%。

与此同时，阿诺特表示，价值股可能正处于相对于成长股长期表现优异的早期阶段。研究联合公司设计的投资策略，截至3月底管理着1680亿美元的资产。

“随着我们接近相对估值的历史常态，我保留调整这一观点的权利，”他说。“但从目前的水平来看，我认为我们将迎来一个惊人的十年，尤其是惊人的三到五年。”

投资者通过多种估值方法来衡量股票价格的高低。一种常见的方式是将公司股价与其预期盈利进行比较，这样投资者就能了解他们为每份利润支付了多少。其中一项指标显示，价值股目前看起来仍异常便宜。

Research Affiliates创始人兼董事长罗伯·阿诺特表示：“当价值股变得非常便宜时，反弹往往强劲而迅速。今年我们确实见证了这一点。“图片来源：《华尔街日报》Brad Torchia根据美国银行全球研究部的数据，截至5月底，罗素1000价值指数未来12个月的预期市盈率为14.3倍。而同期罗素1000成长指数的前瞻市盈率为22.5倍。

该行分析显示，这使得价值基准指数的市盈率仅为成长指数的63%，低于1978年底以来71%的平均水平。去年11月底时，价值指数的估值仅为成长指数的53%。

“当价值股变得非常便宜时，反弹往往强劲而迅速，“阿诺特先生说，“今年我们确实见证了这一点。”

价值股的领涨标志着近期主导股市格局的转变。多年来，随着投资者蜂拥买入那些承诺未来快速扩张的公司股票，低价股一直落后于成长股。从2009年到2021年，罗素1000价值指数仅在2012年和2016年跑赢罗素1000成长指数，其余11年均表现落后。

2020年新冠疫情的到来对价值型投资策略尤其沉重的打击，因为数字公司蓬勃发展，而实体经济部分陷入停滞。与此同时，美联储将利率大幅下调至近零水平以支持经济，促使投资者转向高风险资产寻求回报。他们蜂拥买入成长股，从蓝筹科技公司到不太成熟的企业，推动成长股指数当年飙升37%，而价值股指数仅微涨0.1%。

今年的情况则大不相同。随着美联储加息，整个股市下跌，但成长股跌幅尤为惨烈。利率上升侵蚀了它们预期的远期盈利价值。

罗素1000价值指数今年以来下跌12%，而罗素1000成长指数下跌25%。根据FactSet和道琼斯市场数据，这是自2002年以来价值股在年内此时创下的最大领先优势。如果这13个百分点的领先优势能保持到年底，这将是价值股自2001年以来最大的年度超额表现。

今年，成长股基准指数因其部分最大成分股的下跌而大幅走低：Facebook母公司Meta Platforms股价暴跌49%，英伟达下跌42%，亚马逊下跌30%。

与此同时，价值股指标则因能源股飙升而获得提振，能源股是2022年标普500指数中唯一上涨的板块。埃克森美孚股价今年上涨42%，雪佛龙股价上涨23%。阿诺特表示，他超配能源股，但随着能源股上涨，他一直在小幅减仓。

能源板块在伯克希尔哈撒韦公司最近的年会上获得了高度关注，该公司首席执行官沃伦·巴菲特是价值投资的长期践行者。

“我基本上爱上了标准石油公司，“伯克希尔副董事长查理·芒格表示，“我希望世界其他地区能像我们的大型石油公司那样运作良好。”

埃克森美孚和雪佛龙都是标准石油公司的后裔。最近几个月，伯克希尔购买了西方石油公司的股份，并增持了雪佛龙的股份。西方石油公司的股价今年以来已接近翻倍。

可以肯定的是，预测股票群体在短期内的表现可能是危险的。自称价值投资者的阿诺特先生和曾谈及价值吸引力的阿斯内斯先生都表示，他们不想对价值股近期的上涨自夸。

“尽管我应该是一个理性的量化分析师，但我是一个极其迷信的理性量化分析师，认为在这个行业中炫耀的时机是在退休或去世之后，“阿斯内斯先生说，“所以我不会进行任何胜利巡游。这并不意味着我不享受这个过程。”

**撰稿：**凯伦·兰利，邮箱：[email protected]

本文发表于2022年6月27日的印刷版，标题为《价值投资者押注上涨才刚刚开始》。