邮轮公司难逃债务困境 - 《华尔街日报》

邮轮就像鸭子——水面之上优雅从容，水面之下却在拼命挣扎以保持漂浮。

表面上，这个行业在蛰伏一年多后终于重新启航：全球重新开放，载客率限制放宽，预订量达到或超过疫情前水平。嘉年华集团、皇家加勒比集团和挪威邮轮控股都预计今年内将恢复盈利——这一里程碑有望重燃投资者兴趣，尽管过去六个月三家公司股价平均下跌超45%。

周五嘉年华表示，基于调整后息税折旧摊销前利润(EBITDA)，本季度仍有望实现盈利，推动当日整个板块股价平均上涨近15%。

但对于这个刚刚重振旗鼓的行业，残酷的现实是它正驶入可能的经济衰退——通胀和利率上升正在挤压本就精打细算的消费者。例如嘉年华周五同时披露，下半年累计预售票价低于2019年同期，部分源于运力增加，这与3月份时预售票价高于疫情前的情况形成反差。

多家卖方分析师追踪数据显示，过去几周旅游趋势正在走弱，这可能是经济压力开始抑制本被寄予厚望的强劲夏季旅游旺季的首个信号。

主要邮轮公司的预订量已达到或超过疫情前水平，但一些分析师认为旅游趋势正在走弱，未来可能出现经济衰退。图片来源：caroline brehman/Shutterstock此外，邮轮公司背负着过去两年为维持运营而新增的巨额债务。尽管未来几个月可能恢复季度盈利，但2022年所有主要邮轮公司的债务收入比将飙升至惊人水平，预计即使到明年仍将远高于疫情前水平。

本月早些时候，一家德国航运杂志报道称，为亚洲星梦邮轮订购的全球最大邮轮之一可能尚未启航就被报废。其母公司云顶香港今年早些时候资金耗尽。

对于在美国上市的邮轮公司来说，这种情况不太可能发生，由于疫情期间进行了大量融资，它们似乎对数十亿美元的流动性状况充满信心。但风险依然存在。Truist的Patrick Scholes本月早些时候的预测显示，嘉年华在疫情初期资本状况优于同行，到明年年底净债务与Ebitda之比约为4.6倍，而挪威邮轮为6.4倍，皇家加勒比为5.5倍。根据FactSet的数据，尽管去年年底入住率仍受到显著限制，但皇家加勒比信用违约互换的息差在六个月内增加了一倍多。

这一切可能都有充分的理由：根据Truist的数据，截至3月底，皇家加勒比到明年年底前约有80亿美元计划本金偿还额——比当时嘉年华的债务高出约77%——尽管华尔街预测，经调整后的息税折旧摊销前利润（Ebitda）计算，皇家加勒比今明两年的收益将比其竞争对手低30%以上。

这并非全是疫情所致。嘉年华、皇家加勒比和挪威邮轮各自都有数艘在建新船等待交付。瑞银分析师Robin Farley指出，这些造价动辄数亿美元的船只，大部分款项将在交付时到期。要是它们能等到云顶集团破产，把那艘船从拆船厂买下来就好了。

Farley女士表示，好消息是，由于提前规划且能利用造船国政府补贴，在美国上市的邮轮公司能够以远低于当前市场利率的融资成本为新船筹措资金。新增运力将有助于应对预期中的需求复苏。新船通常航速更快、燃油效率更高，还能提供过山车等差异化设施。

根据各公司最新季报，嘉年华拥有75亿美元流动性（包括现金、短期投资及循环信贷额度可用借款），而皇家加勒比仅为38亿美元——尽管上月统计显示嘉年华的新船订单总量更少。

邮轮乘客很少关注吃水线以下的世界，但那里正是投资者应该聚焦的地方。

写信给劳拉·福尔曼，邮箱：[email protected]

刊登于2022年6月27日印刷版，标题为《邮轮公司无法逃避债务》。