加密货币崩盘背后的烈火 - 《华尔街日报》

股市历史给我们的一个最简单教训是，创新往往会引发泡沫和崩盘，从新品种郁金香球茎到运河、铁路，再到互联网，莫不如此。而人们不太了解的是，金融创新的影响是加倍的，因为新工具扩大了看似货币的供应，让泡沫变得更大，也让崩盘变得更加严重。

当前正在上演的加密货币崩盘之前，出现了新数字货币的疯狂创造，这种情况在传统世界也从未有过好结局。

加密货币爱好者面临的问题是，他们应该从历史中汲取什么教训。比特币和其他加密货币代币的暴跌，是否因为伴随着金融进步而来的常见过度行为？还是它们存在根本性缺陷，将使其与贝壳和瑞典20公斤（44磅）重的铜币一样成为历史遗物？我倾向于后者。

在以往的繁荣与萧条周期中，加密货币价格根据市场兴趣水平被推高后又回落。图片来源：yonhap/EPA?Shutterstock先从积极的方面说起。随着投机者蜂拥而入希望致富，比特币和加密货币整体出现了巨大泡沫。由于未能从历史中吸取教训，去中心化金融（DeFi）重蹈了数百年来困扰传统金融的过度杠杆和流动性错配等许多问题的覆辙，这加剧了泡沫的形成。

如此之多，如此平常。过度使用借贷，用短期借款为长期贷款融资，最终导致灾难。

加密货币支持者指出，之前的“加密货币寒冬”最终又好转了，并说价格会恢复。但这次的大涨大跌不同，因为去中心化金融（DeFi）。

在过去十年的涨跌中，加密货币价格的上升和下跌是基于兴趣水平，就像宝可梦卡片或豆豆娃一样。

DeFi改变了一切，它创造了一个并行的加密货币银行系统——没有任何现实世界中为应对过去的崩盘而引入的限制或安全网。直到现在我们才开始发现一些问题，比如经纪商和贷款机构冻结提款，设计用于保持固定价值的数十亿美元“稳定币”消失，以及疯狂的杠杆导致广泛的强制抛售。

曾经，最受欢迎的豆豆娃在商店售价约5美元，价值却高达约5000美元。照片：Bill Greenblatt/Getty Images至少这表明新的加密货币寒冬将比前几次更糟糕。DeFi加速了泡沫的膨胀，现在它正在加速通货紧缩。

这一切的讽刺之处在于，加密货币最初的部分吸引力在于比特币的总量有上限，这本来是为了防止那种让许多批评政府发行或“法定”货币的人担忧的无限货币创造。然而，加密货币最终不是比特币的无限创造，而是新代币的无限扩散。新的中介结构和DeFi工具甚至允许比特币被重复使用或借贷，这意味着多个人认为他们拥有同一个代币。贷款机构Celsius Network就是一个极端的例子：那些在那里存入比特币和其他代币的人被承诺高利率，但无法取回他们的币——这些币已经被Celsius借出。

19世纪，英格兰银行发现汇票的私人流通可以突破以黄金储备为支撑的官方印钞限制。加密货币持有者如今也发现了类似现象——货币创新绕过了他们最引以为豪的主张，即比特币的价值源于其抗贬值特性。

货币史上最剧烈的繁荣与崩盘曾导致货币体系彻底崩溃，如今一些投机性加密货币已开始重蹈覆辙。

加密货币的希望在于：过度使用杠杆的投机者被淘汰出局，代币泛滥现象得到遏制，价格回调至低位后核心加密货币得以继续其宏大的货币实验。没错，它们会缩水，但能存活。

问题在于加密货币的顽疾根深蒂固。比特币诞生时的愿景是成为电子现金，为商家提供交易不可逆的支付保障（这点与信用卡/借记卡不同）。但它未能发展成主流支付工具，因其操作笨拙且成本高昂。其他加密货币在交易实用性上略有提升，但都面临根本性缺陷：使用越频繁，作为网络容量调节手段的交易费用就越高。就像优步一样，比特币内置了动态定价机制。

“从某种程度上说，拥堵是一种特性而非缺陷，”位于巴塞尔的国际清算银行经济顾问兼研究主管申铉松表示。对于传统货币而言，“网络效应意味着越多越有价值，但加密货币恰恰相反，越多越糟糕。”

国际清算银行周二发布一项计划，旨在提取加密货币的优点，将其应用于可能由央行以电子方式发行的数字美元、英镑或其他货币中。

加密货币的另一个问题在于，比特币支持者试图通过将其重新包装为“数字黄金”来克服其作为货币使用不足的缺陷。

随着通胀飙升，过去12个月黄金价格上涨4%，而比特币则下跌43%。图片来源：Mike Groll/Associated Press如今黄金的吸引力在于它在经济不景气时充当避风港，并且能部分对冲通胀。比特币持有者发现它不仅无法对冲通胀，也不是避风港。其价格走势往往与高风险资产而非安全资产同步。过去12个月，随着通胀飙升，黄金价格上涨4%，而标普500指数下跌12%，比特币暴跌43%。数字属性确实存在，但黄金属性则大打折扣。

这些并不意味着比特币及其同类注定失败。如果人们不顾事实继续相信数字黄金的故事，它或许会繁荣。如果出现新一轮投机狂潮，其波动性对赌徒具有吸引力。或者，那些不惜重金购入这串数字、迫切希望发掘其价值的支持者，可能会编造新的说辞来吸引买家回归。

但从长远来看，加密货币生存的最佳希望在于为现实世界提供某种实用功能。这需要新一轮的创新，而没有任何理由认为现存的加密货币——更不用说比特币——会成为赢家。

联系詹姆斯·麦金托什，邮箱：[email protected]

刊登于2022年6月23日印刷版，标题为《加密货币崩盘背后的烈火》。