《华尔街日报》：债券市场持续低迷，杠杆市政基金面临亏损

根据鼓励收费公路等基础设施项目的联邦政策，各州可以以免税利率借款。图片来源：EDUARDO MUNOZ/REUTERS这场数十年来最严重的债券暴跌导致杠杆市政债券基金出现两位数亏损。

过去十年间面对收益率触底的情况，寻求免税收入的高净值家庭转向封闭式市政共同基金，据晨星Direct数据，这类基金总规模约600亿美元。封闭式基金像上市公司一样发行股份，投资者可相互交易。但与更常见的开放式共同基金不同，投资者不能追加资金或赎回股份换取现金。

封闭式基金通常使用杠杆，借入约相当于其价值三分之一的资金进行投资。这种方式可能提高回报，但也可能放大亏损。根据晨星Direct数据，2022年前五个月，计入股价变动并假设分红再投资，封闭式市政基金回报率为-15.9%。而彭博市政债券指数总回报率为-7.47%。

这些亏损反映了固定收益市场的剧烈变化，在美联储通过加息遏制通胀的激进行动后，持续十年的投资策略被彻底颠覆。

短期利率飙升，降低了封闭式基金在支付借款成本后能向投资者分配的收益。与此同时，债券价格下跌拉低了基金市值，因为新发行的高收益债券使得低收益选项吸引力下降。

随着投资者试图抛售全市场债券，受惊家庭卖出的封闭式基金份额更难找到积极买家。这些投资者无法赎回份额，只能以买家出价出售。晨星数据显示，截至上周五，封闭式市政债券基金股价平均仅为底层债券价值的93%。总部位于芝加哥的Nuveen公司封闭式基金主管戴夫·兰姆表示，上周Nuveen优质市政收益基金交易价为每股11.78美元，而底层债券估值为12.90美元。

瑞银高级封闭式基金策略师桑吉塔·马尔法蒂亚表示：“个人投资者查看对账单后会想’我受够了，亏损20%，我要退出’"。

分析师和基金经理指出，对于在2008-09年金融危机和2013年连番亏损等负收益时期仍坚持持有份额的投资者，封闭式基金已被证明具有吸引力。晨星数据显示，截至12月31日的十年间，计入价格变动并假设收益再投资的情况下，封闭式市政债券基金年均回报率达5.8%。

“我们并非为短线交易者设计产品，“兰姆先生强调，“这些基金旨在提供具有吸引力的收益水平。”

截至5月31日的十年间，持有投资级债券的杠杆型封闭式基金——Nuveen优质市政收益基金的年化回报率为4.18%（含股价变动及分红），而截至12月31日的十年期回报率为6.73%。同期无杠杆的Nuveen市政债券封闭式基金回报率分别为5月截止十年的3.09%和12月截止十年的4.68%。

根据Nuveen数据，对于应税收入20万美元的投资者而言，3.5%的免税回报率相当于5.15%的应税收益率。

部分近期封闭式基金投资处于亏损状态。Nuveen数据显示，假设所有收益再投资，2020年8月成立时投入1万美元的Nuveen动态市政机会基金的投资者目前仅剩9,552美元。该基金"在约两年半的存续期内遭遇了相当大的阻力”，Lamb先生表示。

投资公司协会2020年数据显示，约400万美国家庭投资封闭式基金。所有类型封闭式基金的投资者中近半数已退休，其年龄中位数54岁，家庭收入中位数13.5万美元，净资产中位数50万美元。

这些投资者被4万亿美元市政债券市场吸引，因为州和地方政府发行的债券利息通常免征联邦税（多数情况下也免州税）。根据联邦鼓励公共基础设施建设的政策，各州、城市和学区可以免税利率融资建设高中、排水系统和收费公路等项目。

近年来，极低的利率抑制了回报率。杠杆封闭式基金提供了一种赚取更多免税收入的方式，因为通过借入资金进行投资的策略放大了收益。如今，这种策略正在加剧亏损。

开放式市政债券基金也遭受重创。根据Refinitiv Lipper追踪的20年数据，今年以来投资者已从市政共同基金和交易所交易基金中撤资超过800亿美元，这一数字创下了自1992年以来任何完整日历年的最高纪录。

联系记者希瑟·吉勒斯，邮箱：[email protected]

本文刊登于2022年6月23日印刷版，标题为《杠杆市政债券基金遭遇亏损》。