通胀飙升让货币主义理论再受关注 - 《华尔街日报》

作者：格雷格·伊普2022年6月22日上午10:00（东部时间）|WSJ专业版米尔顿·弗里德曼正迎来他的高光时刻。

这位2006年去世的诺贝尔经济学奖得主曾提出著名论断：通货膨胀无论何时何地都是一种货币现象。过去一年货币供应激增与通胀飙升让弗里德曼的追随者们高呼"我早说过"。

别指望央行或经济从业者会重新拥抱货币主义——这种将通胀与货币供应挂钩的理论。由于概念和定义问题始终存在，货币供应量在预测美国通胀方面表现不佳，直到去年才有所改观。

另一方面，基于经济疲软（如高失业率）预测通胀的当代模型，过去一年表现也不尽如人意。或许要更好地理解通胀，需要综合两种理论之长。

货币主义源自已有数百年历史的货币数量论，该理论认为价格水平与货币供应增长密切相关。美国经济学家欧文·费雪用方程式表达了这一观点：通胀加经济增长等于经"流通速度"（货币在经济中的周转率）调整后的货币供应增长。

正是弗里德曼使货币主义成为主流。在《美国货币史：1867-1960》中，他与安娜·施瓦茨将大萧条归咎于美联储未能阻止货币供应崩溃。1970至1980年代，弗里德曼推动美联储及其他央行采用货币供应量目标，以遏制两位数通胀。

但自那时起，实际问题就一直困扰着货币主义。其中一个问题是货币供应量没有统一的定义。最狭义的定义是基础货币，即美联储直接创造的货币：纸币和“准备金”，这是美联储购买资产时向商业银行发行的电子货币。更广泛的定义M1包括商业银行的活期存款。多年来，金融创新使得越来越多的投资被视为货币，如存款证和货币市场共同基金，这些被纳入更广泛的衡量标准，如M2。2008年，美联储获准对准备金支付利息，使其在功能上等同于国库券。一些分析师还将国债和商业票据等短期借据视为货币。

这些创新打破了中央银行所关注的名义（即未经通胀调整的）需求与货币供应量指标（如M1）之间的关系，导致它们放弃了这些指标的使用。更广泛的衡量标准如M2比M1表现稍好，但在2001年和2008年也发出了错误信号，在通胀下降时达到了两位数的增长。

弗里德曼先生长期主张，中央银行可以通过印钞——实际上是用新创造的准备金购买政府债券——来制造通胀。然而，当日本银行在2000年代开始购买政府债务以提振通胀时，却失败了。2008年金融危机期间，随着联邦赤字激增，美联储开始购买债券。保守派经济学家和共和党议员警告美联储，这将“导致货币贬值和通胀的风险”。

但通胀率依然保持低位。这表明，尽管央行可以创造货币，却无法迫使企业或家庭进行消费。换言之，货币流通速度（即货币与支出之间的联系）不断变化，这使得货币数量理论在预测通胀方面几乎毫无用处。2020年，瑞银集团经济学家、美联储前官员艾伦·德特迈斯特发现，自20世纪80年代初以来，通胀与M2的相关性相当微弱，与基础货币和M1的相关性甚至为负。

此后，实务派经济学家大多不再关注货币供应量。弗里德曼在2003年对《金融时报》表示：“将货币数量作为调控目标并不成功……如今我不确定是否会像过去那样极力推崇这一理论。“经济学家们认同，长期来看货币增长与通胀存在关联。但哥伦比亚大学经济学家迈克尔·伍德福德在2007年撰文指出，要诊断通胀问题其实无需依赖这一理论，直接观察通胀数据本身就已足够。

因此，当2021年初年度M2增速飙升至27%时——由于经济刺激支票和低利率刺激的借贷导致银行账户现金激增——经济学家并未过多关注也就不足为奇了。不过事后看来，这正是名义收入飙升的信号。

经济学家米尔顿·弗里德曼曾断言，央行可以通过印钞（用新增储备金购买政府债券）来制造通胀。图片来源：乔治·罗斯/盖蒂图片社哈佛大学经济学家、曾在奥巴马政府任职的杰森·弗曼在近期一篇学术期刊文章中指出，2021年的通胀最好被解释为刺激政策大幅提高了名义收入，通过财政乘数效应引发了名义需求的爆炸性增长。这种需求增长超出了经济在短期内能够供应的能力，尤其是在新冠疫情造成破坏的情况下。超额需求与受限供应之间的差距表现为价格的急剧上涨。

尽管弗曼的分析没有使用货币供应量，但它类似于货币数量理论，依靠名义需求来预测通胀而非失业率，正如美联储目前的模型所做的那样。事实上，一些经济学家建议美联储应该以名义需求的稳定增长率（更准确地说，名义国内生产总值）为目标，而不是通胀，因为这不需要判断是超额需求还是供应中断在推高价格。智库Mercatus Center的经济学家大卫·贝克沃斯表示，如果采用这样的目标，美联储本可以更早开始收紧货币政策。

弗曼表示，使用名义需求与经济供应侧能力之间的差距来预测通胀，可能只有在像去年那样差距如此之大的时候才有效。货币供应量的大幅增加可能也是如此。不过，值得注意的是，今年的货币供应量增长已经大幅下降。如果货币主义者是对的，也许这意味着通胀也会下降。

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刊登于2022年6月23日印刷版，标题为《货币供应与通胀再审视》。