沃尔克、鲍威尔与货币政策失忆的代价 - 《华尔街日报》

美联储是否在审视高通胀与过去两年美国货币政策之间的关联？6月15日的记者会上，有记者向美联储主席杰罗姆·鲍威尔提出这一问题。主席在承认美联储正在"非常谨慎"地进行评估后，便转移了话题。他表示过去几十年通胀一直受"通缩力量主导"，但近期历史却遭遇了"异常冲击"的困扰。他列举疫情、乌克兰战争和中国封控为例，总结道：“我们意识到是另一套力量在驱动经济。”

然而鲍威尔先生刻意回避了2020至2021年扩张性货币与财政政策对物价上涨的推动作用。更重要的是，他遗漏了罪魁祸首：美联储自身。通过放弃实施数十年的先发制人紧缩策略——即在通胀扎根前收紧政策，美联储彻底失去了对通胀的控制。这一由美联储主席保罗·沃尔克在1980年代推行的政策，曾为美国带来近40年的物价稳定。

错误始于2020年8月，当时美联储开始将"通胀率适度高于2%并持续一段时间"作为目标，以弥补既往不足。这种态度导致央行将初现端倪的通胀贴上"暂时性"标签。2021年6月国会听证会上，鲍威尔在最需要先发制人之际彻底摒弃了这一策略：“我们不会因为担心就业率过高或通胀可能抬头就预先加息，而是会等待实际通胀或其他失衡的确凿证据。”

沃尔克将20世纪70年代的失控通胀归咎于这种思维方式。他告诉美联储的同僚们：“我们在过去因为在经济复苏期间过久地维持扩张性政策而输掉了这场游戏。“随后，他在1984年经济复苏初期——当时失业率仍高达7.8%——就提高利率以避免通胀压力。沃尔克的继任者艾伦·格林斯潘延续了先发制人的紧缩政策，最著名的是在1994年年中出人意料地大幅加息，而当年上半年的平均通胀率仅为2.5%。最后一次先发制人的加息发生在2016年12月珍妮特·耶伦任内。当月，美联储将联邦基金利率目标上调25个基点，而全年通胀率仅为1.3%。

我们认为，正是这种先发制人的紧缩政策通过防止通胀扎根，在20世纪80年代后稳定了通胀预期。美国现在正为美联储的健忘付出代价。

萨金特先生是胡佛研究所高级研究员、纽约大学经济学教授、2011年诺贝尔经济学奖得主。西尔伯先生是基石咨询公司高级顾问，最新著作是《无本之利：政治、战争与商业中的"Hail Mary"效应》。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔在6月15日的新闻发布会上讲话。图片来源：刘杰/Zuma Press本文发表于2022年6月23日印刷版，标题为《沃尔克、鲍威尔与健忘的代价》。