家乐氏超越霜糖玉米片 - 华尔街日报
Aaron Back
可以理解为什么家乐氏 管理层想要放弃谷物业务,专注于增长更快的零食业务。但这对股东是否最有利尚不明确,他们将持有一个独立但不受青睐的谷物业务,无法享受大集团协同效应带来的好处。
该公司周二表示,将剥离其北美谷物业务,该业务拥有20世纪中叶的营销标志如老虎托尼和巨嘴鸟山姆,去年销售额约为24亿美元。它还将剥离或可能出售其植物基食品业务,包括晨星农场品牌,销售额约为3.4亿美元。
这将留下一个114亿美元的全球零食业务,包括品客薯片、果塔饼干和芝士饼干等品牌,以及Eggo华夫饼和原北美谷物业务。家乐氏表示,这一业务组合在过去两年实现了中高个位数的有机销售增长,而公司这两年的整体增长分别为6%和3.5%。
家乐氏似乎患上了亿滋嫉妒症。这家拥有奥利奥和吉百利品牌的全球零食巨头,是2012年10月剥离卡夫食品集团剩余业务后留下的。根据FactSet的数据,自那以来,其股票总回报率为207%,而标普500消费品指数为150%。
亿滋目前的估值是预期销售额的2.7倍和预期收益的19.3倍,而家乐氏分别为1.6倍和16.6倍。因此,家乐氏的全球零食业务单独估值可能会获得更高的倍数。
这一举措对植物基业务也颇具意义,尽管该业务目前盈利,但在快速发展的品类中正面临更为激进、尚未盈利的竞争对手的激烈竞争。若由更注重增长的股东群体接手,或许能从中获益。
剩下的则是处境艰难的古老谷物早餐业务。诚然,它去年遭遇了工人罢工和工厂火灾等短期挑战。但多年来随着消费者早餐偏好逐渐远离高糖精加工碳水化合物,谷物食品品类本身已持续承压。家乐氏表示分拆后仅期望整体谷物业务保持"稳定"销售。
管理层周二辩称,业务将受益于对谷物品类的单独聚焦,暗示近期资源和管理注意力更多分配给了其他品类。
公司还指出近期及长期存在提升利润率的机会。但长期来看,在失去与大集团的协同效应导致成本增加的情况下,如何实现这一目标尚不明确。
分拆后将保留价值114亿美元的全球零食业务,包括品客、果塔饼干和奇滋等品牌。图片来源:贾斯汀·威廉姆斯/华尔街日报企业管理者在合并时总强调协同效应优势,分拆时则必谈战略聚焦益处。但在周二的电话会议上,家乐氏似乎遭到了分析师们尤为尖锐的质疑。
他们不仅就成本不协同效应(如信息技术、物流和管理费用的重叠)对经理们进行了质询,还就潜在的收入损失(如与零售商谈判筹码下降导致的损失)进行了讨论。
更加专注于试图扭转家乐氏谷物业务的颓势,很可能只会让问题更加棘手。
家乐氏表示将剥离其北美谷物业务,该业务拥有像老虎托尼这样的营销标志。照片:Gabby Jones/彭博新闻刊登于2022年6月22日印刷版,标题为《家乐氏超越糖霜雪花》。