家乐氏超越霜糖玉米片 - 华尔街日报

可以理解为什么家乐氏 管理层想要放弃谷物业务，专注于增长更快的零食业务。但这对股东是否最有利尚不明确，他们将持有一个独立但不受青睐的谷物业务，无法享受大集团协同效应带来的好处。

该公司周二表示，将剥离其北美谷物业务，该业务拥有20世纪中叶的营销标志如老虎托尼和巨嘴鸟山姆，去年销售额约为24亿美元。它还将剥离或可能出售其植物基食品业务，包括晨星农场品牌，销售额约为3.4亿美元。

这将留下一个114亿美元的全球零食业务，包括品客薯片、果塔饼干和芝士饼干等品牌，以及Eggo华夫饼和原北美谷物业务。家乐氏表示，这一业务组合在过去两年实现了中高个位数的有机销售增长，而公司这两年的整体增长分别为6%和3.5%。

家乐氏似乎患上了亿滋嫉妒症。这家拥有奥利奥和吉百利品牌的全球零食巨头，是2012年10月剥离卡夫食品集团剩余业务后留下的。根据FactSet的数据，自那以来，其股票总回报率为207%，而标普500消费品指数为150%。

亿滋目前的估值是预期销售额的2.7倍和预期收益的19.3倍，而家乐氏分别为1.6倍和16.6倍。因此，家乐氏的全球零食业务单独估值可能会获得更高的倍数。

这一举措对植物基业务也颇具意义，尽管该业务目前盈利，但在快速发展的品类中正面临更为激进、尚未盈利的竞争对手的激烈竞争。若由更注重增长的股东群体接手，或许能从中获益。

剩下的则是处境艰难的古老谷物早餐业务。诚然，它去年遭遇了工人罢工和工厂火灾等短期挑战。但多年来随着消费者早餐偏好逐渐远离高糖精加工碳水化合物，谷物食品品类本身已持续承压。家乐氏表示分拆后仅期望整体谷物业务保持"稳定"销售。

管理层周二辩称，业务将受益于对谷物品类的单独聚焦，暗示近期资源和管理注意力更多分配给了其他品类。

公司还指出近期及长期存在提升利润率的机会。但长期来看，在失去与大集团的协同效应导致成本增加的情况下，如何实现这一目标尚不明确。

分拆后将保留价值114亿美元的全球零食业务，包括品客、果塔饼干和奇滋等品牌。图片来源：贾斯汀·威廉姆斯/华尔街日报企业管理者在合并时总强调协同效应优势，分拆时则必谈战略聚焦益处。但在周二的电话会议上，家乐氏似乎遭到了分析师们尤为尖锐的质疑。

他们不仅就成本不协同效应（如信息技术、物流和管理费用的重叠）对经理们进行了质询，还就潜在的收入损失（如与零售商谈判筹码下降导致的损失）进行了讨论。

更加专注于试图扭转家乐氏谷物业务的颓势，很可能只会让问题更加棘手。

家乐氏表示将剥离其北美谷物业务，该业务拥有像老虎托尼这样的营销标志。照片：Gabby Jones/彭博新闻刊登于2022年6月22日印刷版，标题为《家乐氏超越糖霜雪花》。