《华尔街日报》：当今市场，业绩不佳仍能获利

在一个理想的世界里，上市公司会根据高管为股东创造长期价值的情况给予相应报酬。

《华尔街日报》本月早些时候报道，去年美国首席执行官的中位数薪酬连续第六年创下历史新高。虽然大多数薪酬方案都通过可能永远无法兑现的限制性股票单位得到提升，但去年几位高薪高管领导的新上市公司股价经历了暴涨后迅速暴跌。仔细研究他们的激励机制可以发现，有些方案比其他方案对股东更为友好。

高管奖励甚至影响了市场。一篇论文于2001年首次发布在美国国家经济研究局网站上，认为互联网泡沫的破裂部分是由于大量膨胀的首次公开募股后锁定期结束所致。这一次似乎不太可能发生这种情况，因为许多股票在数年内仍无法被高管们变现。此外，今年市场估值受到了相当大的打击，使得现在套现相对不那么有吸引力。但薪酬方案的设计方式可能会以牺牲长期成果为代价，激励短期策略。

以交易平台Robinhood Markets 为例，该公司自称的使命是“为所有人实现金融民主化”。去年，尽管公司股价在首次公开募股后不到六个月就下跌了53%，联合创始人兼首席执行官弗拉德·特涅夫仍获得了价值近8亿美元的薪酬方案。这与其劫富济贫的口号相去甚远。

诚然，特内夫先生很可能永远无法获得接近这一数额的报酬。根据Robinhood的委托书文件，要实现他全部基于市场的奖励，公司股价需从目前的7美元以上攀升至2029年5月的300美元。尽管如此，他实际薪酬的很大一部分来自先前授予的股票奖励，这些股票在公司完成首次公开募股时归属。文件显示，特内夫去年实际获得的总薪酬为1.68亿美元，主要以归属股票的形式。股东们若认为这一数字仍然偏高，也是情有可原的。

去年Lucid开始交易时，首席执行官彼得·罗林森站在麦克风前，现已获得价值约3亿美元的股票完全使用权。照片：安德鲁·凯利/路透社同样，房地产科技公司Compass的首席执行官罗伯特·雷夫金，根据高管薪酬研究公司Equilar的分析，去年实际获得的总薪酬超过5800万美元，主要以归属股票的形式。

尽管公司未能实现其绩效奖励方案中列出的全部八项股价目标，但这仍占其总薪酬包的60%以上。Compass上市首日收盘价为20美元，目前股价已跌破4美元。

根据委托书声明，雷夫金先生实际获得的股票奖励是基于他对公司的服务以及公司成功上市。公司表示，他尚未出售任何已归属的股票，这些股票现在的价值约为奖励时委托书中记录价值的三分之一。

电动汽车制造商Lucid的首席执行官彼得·罗林森2021年获得的薪酬方案价值超过5.65亿美元，主要由潜在股票奖励构成。据《华尔街日报》本月早些时候报道，他现在已获得价值约3亿美元的股票的全部使用权。Lucid的一位发言人在该报告中告诉《华尔街日报》，罗林森不会获得现金收益，因为他没有出售这些最近归属的股票。

根据委托书申报文件，罗林森作为首席执行官获得的预留股票单位中有45%是基于他在四年内持续受雇。大部分以绩效为基础的部分包括Lucid在五年内达到五个市值目标，其中四个目标公司的董事会已在2022年3月认定他已经达成。自那以后，该公司市值已缩水约三分之一，目前较IPO后的高点下跌近70%。这家公司去年底首次实现营收，2021年报告在优先股股息后亏损超过47亿美元。Lucid没有回应本文的置评请求。

其他公司似乎将高管薪酬与股东长期利益更好地结合了起来。电动卡车和SUV制造商Rivian去年也上市了，根据该公司的委托书申报文件，首席执行官RJ·斯卡林格2021年获得了4.22亿美元的薪酬方案。然而，在从2027年开始的多年期间内，他无法获得其大部分股权奖励的完全所有权，届时公司将开始评估绩效指标。

Rivian公司CEO RJ Scaringe有望获得一笔潜在高额股权奖励。图片来源：Carlos Delgado/美联社再看支付公司Affirm。其股价从2021年1月初上市首日收盘价到2021年6月公司财年结束时下跌近31%。Equilar发现，首席执行官Max Levchin从名义价值超4.5亿美元的薪酬方案中仅获得略高于16.5万美元，其中几乎全部由潜在期权奖励构成。

根据Affirm的委托书文件，Levchin的薪酬方案几乎完全基于股价表现。但其结构似乎同时激励其持续任职和股价长期增长：文件显示，截至上一财年末达成了10个股价目标中的2个，但这些期权将逐年归属并行权，首年仅可行使所获期权的15%。

公司创始人承担巨大风险，成功时理应获得回报。创业精神推动经济增长、创造就业，甚至能让世界更美好。但为这些薪酬方案提供资金的股东，其利益同样需要得到保障。否则他们可能会对IPO投资望而却步，损害资本市场。

与过去市场狂热时期一样，如今的投资者不能指望他人替自己把关。尽管市场转向，IPO申请仍源源不断。标普全球市场财智分析显示，截至周四（注：原文未明确日期），今年已有434家公司提交上市申请。潜在买家最好仔细阅读细则条款。

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