通胀与增长担忧相撞 引发债市大幅震荡——《华尔街日报》

债券市场爆发了一场激战，投资者对通胀的担忧与对增长放缓的忧虑形成拉锯。其结果是市场波动加剧，其他投资前景阴云密布。

近期数据显示通胀范围扩大且加速，推动美国国债收益率上周走高，但这一攀升掩盖了异常剧烈的波动。仅在一个15小时的时间段内，基准10年期美国国债收益率周四从约3.2%开始，攀升至约3.5%，然后回落至3.18%，这样的涨跌幅度在以往可能需要数周时间才能完成。债券收益率与价格走势相反。

推动这些盘中走势的具体因素包括瑞士央行意外加息和美国股市大幅下挫。不过更广泛地说，债券同时受到通胀压力和近期经济衰退可能性上升的支撑。

美国国债收益率今年出现了历史上最快速的攀升之一，因顽固的通胀导致美联储大幅上调了对利率最终水平的预测。国债收益率主要反映对美联储设定的短期利率的预期。

央行官员已将收益率上升作为明确的政策目标。更高的收益率意味着企业和消费者的借贷成本上升，这最终应会导致借贷减少、支出下降和消费者价格涨幅放缓。

因此，控制通胀的过程导致了自20世纪70年代有记录以来最糟糕的债券回报。但任何成功的迹象都应该会提振这一资产类别，即使经济正在萎缩，投资者正在逃离风险较高的资产。

如果利率预期稳定，投资者可以从新的、收益率更高的国债中获益，而不必担心价格进一步下跌。此外，如果经济增长放缓和通胀导致美联储降息——或者只是不像目前预期的那样大幅加息，债券应该会上涨。

现在投资者面临的问题是，经济发出的信号如此矛盾，数据显示某天通胀高企，几天后又出现住房需求放缓以及消费者和企业信心急剧下降的证据。

由于这些相互矛盾的因素，“目前没有明确的方法可以在三个月内投资债券，”FHN Financial的利率策略师吉姆·沃格尔(Jim Vogel)表示。

股市跌入熊市的影响使债券交易员的问题进一步复杂化。

股市下跌可能会让投资者逃向国债，国债可能会遭受短期损失，但如果持有至到期，仍能提供基本有保障的回报。它们还可能通过削弱投资者的财富和企业筹集资金的成本来减缓经济增长。

债券投资者一个充满希望的设想是，股价下跌可能有助于收紧金融环境，从而使美联储不必像原本需要的那样大幅加息。

经济数据正发出矛盾信号：通胀高企的同时，消费者信心指数却急剧下滑。 图片来源：AFP/Getty Images但这种局面可能难以持续——近几个月来，降息预期和债券收益率下降有时反而会促使股市反弹。果然，周二投资者重拾股票投资兴趣，债券价格下跌推动10年期国债收益率从上周五的3.238%升至3.304%（数据来源：Tradeweb）。

值得注意的是，尽管美联储出人意料地转变政策（周三宣布加息0.75个百分点，而非两天前市场预期的0.5个百分点），但上周国债收益率最终较前一周涨幅有限。

事实上，在美联储主席鲍威尔暗示央行不一定会继续加息0.75个百分点后，周三国债价格出现反弹。股市下跌以及零售销售、新屋开工和工业产值等不及预期的数据共同加剧了华尔街的悲观情绪，进一步推高了国债价格。

近期收益率回升使得部分经济学家转变了观点，他们长期认为投资者低估了抑制经济过热所需的力度——当前经济由现金充裕的消费者和极度紧张的劳动力市场共同推动。

去年，当市场定价显示所谓的联邦基金终端利率约为1.5%时，纽约联储前主席威廉·达德利警告称，美联储可能需要将基准利率至少提高至该水平的两倍。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔上周讨论了美国央行决定加息75个基点的决策，旨在抑制高通胀。图片来源：吉姆·洛·斯卡尔佐/Shutterstock然而，上周早些时候，市场对联邦基金终端利率的定价已接近4%，在《华尔街日报》主办的一次活动中，达德利先生表示，市场现在"接近正确水平"。

许多投资者持相同观点。

先锋集团美洲区首席经济学家、该公司投资策略组负责人罗杰·阿里亚加-迪亚兹表示，10年期美国国债收益率终于达到了大致合理的水平。

他表示，这是基于短期利率最终应稳定在2.5%左右的估计，并且需要额外0.5至1个百分点来补偿投资者持有长期国债的风险。

不过，也有人警告称，债券市场可能还会面临更多痛苦。

富国银行高级宏观策略师扎克·格里菲斯表示，过去当美联储试图给经济降温时，它总是需要将短期利率提高到高于当前通胀水平的水平。

假设美联储偏好的通胀指标明年能降至3%中段区间，这表明央行仍需将利率上调至4.5%的高位，才能实现经调整后通胀率"实质性进入正区间"，这将导致债券收益率进一步上升，他补充道。

联系作者萨姆·戈德法布，邮箱：[email protected]

本文发表于2022年6月22日印刷版，标题为《通胀与经济放缓撼动国债市场》。