美联储报告称利率远低于学术公式建议水平——华尔街日报

根据美联储周五发布的一份报告，几个用于指导在当前经济条件下应设定何种利率的简单数学公式显示，高通胀将要求美联储今年将利率设定在4%至7%之间。

美联储会参考此类政策制定规则，但在设定利率时不会无条件遵循，因为这些规则仅考虑了一小部分经济数据，且未计入央行在利率接近于零的经济低迷时期刺激增长的困难。

这些公式可能强化一种看法，即美联储在对抗高通胀时正感受到更紧迫的压力，需要更激进地加息。

美联储本周将其基准利率上调了0.75个百分点，至1.5%至1.75%的区间，这一加息幅度大于两周前大多数官员表示预期的0.5个百分点。在政策会议上，所有18位官员都预计到12月利率需要升至3%，大多数人预计明年利率需要升至3.75%。

美联储偏好的通胀指标——个人消费支出价格指数在4月份同比上涨6.3%，接近40年来的高点。

由于通胀率远高于美联储2%的目标且经济增长强劲，根据美联储提交给国会的半年度货币政策报告，几个简单的货币政策规则"要求大幅提高联邦基金利率的目标区间"。

美联储青睐的通胀指标4月份同比上升6.3%，接近40年来的高点。图片来源：CHRIS WATTIE/REUTERS然而，这些相同的政策规则要求美联储在2020年疫情引发的经济衰退期间将基准利率设定在强劲负值水平，但美联储无法将利率下调至如此低的水平。因此，美联储使用了其他工具，包括资产购买和口头承诺在更长时间内保持低利率，以提供额外的刺激。

这些规则，包括斯坦福大学教授约翰·泰勒在20世纪90年代初提出的一项规则，相对容易使用，并规定了少数经济数据点与短期利率设定之间的紧密关系。美联储官员表示，他们经常使用这些规则来指导货币政策的管理，但也警告不要过度依赖。

报告称，当利率被固定在接近于零的水平时，提供传统刺激措施的困难可能会导致像目前这样的情况，即利率仍远低于政策规则规定的水平，特别是考虑到经济和劳动力市场的急剧转变。

报告称，“简单政策规则的有效性在特殊经济环境下可能受限”，比如当前的情况。

泰勒先生最初研究制定这些规则时也提出了类似的观察结果，他指出货币政策有时必须应对需要“不仅仅是简单政策规则作为指导”的经济事件。

总体而言，要求最高利率的规则假设当前大部分通胀（不包括食品和能源价格）源于更强劲的潜在需求，而非可能消退的特殊冲击。那些采用前瞻性预测、假设通胀率稍低的规则则建议利率接近4%。这些规则既未考虑借贷成本可能因市场对近期加息预期已有所上升，也未计入美联储当前正在缩减其8.9万亿美元资产组合的努力。

美联储官员正以1980年代以来最快的速度加息，旨在迅速撤除刺激措施，随后将借贷成本提升至有意放缓经济增长率的水平。官员们暗示这可能导致未来几年失业率上升，从而加大经济衰退风险。

政策制定者特别关注确保高通胀不会导致家庭和企业预期未来几年价格涨幅持续高企。经济学家认为这种通胀预期会自我实现，在实际价格形成中起关键作用。

虽然市场衡量的通胀预期指标近月已停止上升，但上周一项调查显示消费者长期通胀预期已攀升至14年来最高点。

美联储表示，其编制的综合多种衡量指标的通胀预期指数今年"小幅上升，目前处于过去20年区间的高位"。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔在周三的新闻发布会上称，近期一份显示通胀预期上升的报告"相当引人注目"。他补充说，美联储自身的指数"在长期保持平稳后有所上升，因此我们正在关注这一情况，并认为这是我们需要认真对待的事情。"

另外，纽约联储维护的一个经济模型预测，经济放缓速度可能比之前预期的更快，达到与明年经济衰退一致的水平。该模型（并非官方银行预测）预计第四季度经济同比增长将收缩0.6%，并预测明年年底还将再收缩0.5%。

根据该模型，所谓的软着陆（即未来两年半内国内生产总值年增长率放缓但仍保持正值）的概率仅为10%。与此同时，模型估计硬着陆（即未来两年半内至少有一个季度GDP年增长率低于1%）的概率约为80%。

致信 尼克·蒂米拉奥斯，邮箱：[email protected]