罗宾汉童话的破灭 - 《华尔街日报》

很少有公司能像Robinhood Markets Inc.这样淋漓尽致地体现过去两年的市场狂热。

这家花哨的在线经纪公司在新冠疫情初期掀起了一场投资革命，数十年来首次让交易变得酷炫。Robinhood简单易用的界面吸引了数百万美国人沉迷于股票、期权和加密货币买卖。狂热的牛市帮助许多新手投资者的交易获得了收益。

客户的黄金时代也是Robinhood的黄金时代。客户交易越多，Robinhood的收入就越高。到去年夏天，该公司已拥有超过2200万个注资客户账户，在全国各地开设了办事处，并准备进行首次公开募股。

然后派对结束了。

去年7月IPO日，Robinhood员工在纽约聚集。图片来源：BRENDAN MCDERMID/REUTERS在不到一年的时间里，Robinhood的许多成功已经消退。其月度活跃用户数量在第一季度较去年季度峰值下降了25%，而收入下降得更快，下降了47%。其股价本周跌至历史新低，较7月IPO价格下跌81%。该公司已将重点从快速增长转向削减成本，今年早些时候裁掉了9%的员工。

在美国证券交易委员会主席加里·根斯勒上周概述了可能威胁其部分商业模式的交易规则改革后，Robinhood还发现自己与监管机构发生了冲突。

“一场完美风暴推动了Robinhood的崛起并吸引了广泛关注，”市场研究与咨询公司Alphacution Research Conservatory的研究主管保罗·罗瓦迪表示。如今他说道：“过去一年情况发生了逆转。”

华尔街很少有人预料到经纪业务的繁荣会永远持续。但Robinhood遭受的打击比大多数公司更为严重。现任和前任员工、客户及分析师表示，曾经成就Robinhood的力量——最显著的是蓬勃发展的牛市和投资者对投机交易的喜爱——如今随着股票和加密货币的下跌，正在威胁其核心业务。一些人问道，Robinhood将何去何从？

Robinhood首席经纪官史蒂夫·奎克在接受采访时表示，公司在2020年和2021年的爆炸性增长消耗了许多资源，这些资源本可以投入到长期项目中，但目前有一系列“健康”的新产品正在开发中。今年，该公司延长了盘前和盘后交易时间，并推出了包括新借记卡在内的产品，同时高管们表示Robinhood正在努力增加新的退休账户。奎克表示，这些功能将使Robinhood能够与现有客户共同成长并创造收入。

“我们如何为客户打造产品，并在此过程中使我们的收入分布更加均衡？”他说道。

Robinhood曾帮助数百万美国人迷上了股票、期权和加密货币的买卖。照片：Amir Hamja为《华尔街日报》拍摄**“疯狂增长”**

新冠疫情初期，数百万美国人涌向Robinhood，试图在市场的波动中一试身手。他们热衷于交易各种规模的证券，无论是基于基本面还是纯粹为了娱乐。随后，用户们追捧如GameStop公司和AMC娱乐控股公司这样的模因股票，推动其价格上涨，并大量进行看涨期权押注。Robinhood用户对狗狗币（一种最初作为玩笑开始的加密货币）的热衷程度如此之高，以至于去年曾短暂导致该经纪公司的应用程序崩溃。

Robinhood通过将客户的股票、期权和加密货币订单发送给高速交易公司来赚取大部分收入，这些公司为执行这些订单的权利付费。这种做法被称为订单流支付，使得经纪商能够让客户在不支付佣金的情况下买卖股票，这是Robinhood首创并在后来被其他公司模仿的特点。Robinhood比其他经纪商更依赖这种收入来源。

从高速交易公司那里获取的这些小额支付，随着数百万订单的积累开始变得可观。根据公开文件，去年第二季度是Robinhood表现最好的季度，报告收入为5.65亿美元，其中80%来自路由客户的股票、期权和加密货币订单。公司在去年第二季度记录了近1.45亿美元与狗狗币交易相关的收入，约占该季度总收入的25%，超过了股票交易的收入。

Robinhood也加大了招聘力度以应对需求激增。“感觉每个人的工作就是确保这艘船继续航行，“曾在Robinhood担任软件工程师的Josh Cockrell表示，他于今年早些时候离职，“客户数量和服务器需求呈疯狂增长态势。”

由联合创始人Vlad Tenev和Baiju Bhatt主持、全公司直播的每周全员会议上，常常展示着公司增长数据的图表。据多名前员工透露，团队会使用"红黄绿"颜色系统汇报项目进度，他们曾惊喜收到过杰瑞德·莱托和阿什顿·库彻等名人的虚拟造访。

许多员工获得了丰厚的股票补偿方案——若IPO后股价飙升本可带来巨额收益。2021年7月29日Robinhood上市当天，部分员工聚集在纽约金融区。Tenev和Bhatt先生在写着"欢迎来到新华尔街"的标牌前合影留念。

Robinhood上市日纽约街头出现的标牌图片来源：Amir Hamja/华尔街日报当日Robinhood股价收盘较发行价下跌超8%，这仅是此后股价连番下挫的开端。

早在近期市场抛售潮之前，公司增长已现裂痕。2021年初模因股和狗狗币热潮期间，平台新增资金账户和活跃用户数激增，但随着市场投机热情降温，去年下半年月活用户数开始下滑。

据与会人士透露，随着Robinhood股价下跌，一些前员工表示，他们在全员会议上听到了关于公司是否会推出新产品线以及增长放缓后有何计划的提问。这些人称，他们还听到会上有人质疑为何Robinhood不提供柴犬币等热门数字代币的交易服务。该公司于今年4月上线了柴犬币。

Robinhood首席经纪官夸克表示，公司正在推进新业务。今年，Robinhood推出了一项简化客户数字货币转账的功能，以及一张允许用户将交易金额四舍五入至整美元并将差额用于投资的新借记卡。4月，该公司还宣布收购英国加密资产公司Ziglu Ltd.，此举将推动其国际扩张。

“通过满足客户这些需求，相关收入也会随之而来，“夸克说道。

在4月的最新财报电话会议上，Robinhood首席执行官表示公司正"积极进取、全力推进”，同时更加注重成本控制。据知情人士透露，在周四的全员会议上，首席执行官特涅夫并未排除进一步裁员的可能性。

去年7月Robinhood上市当天，一枚印有公司logo的翻领徽章。照片：Amir Hamja为《华尔街日报》拍摄收购传闻

部分投资者仍愿意押注Robinhood的未来。五月，加密货币领域最知名人物之一披露了约6.48亿美元的投资，以获取该公司7.6%的A类股份。此人正是加密货币交易所FTX的亿万富翁创始人Sam Bankman-Fried。

他在采访中表示，此次投资主要基于该股被低估的估值及其对公司反弹的预期。

“它完全有可能实现强势回归”，他说道，并列举了Robinhood拓展服务种类和国际业务的潜力。

他还表示其公司对与Robinhood合作持开放态度；FTX正在其热门应用中新增股票交易功能，而Robinhood也在扩大加密货币服务。

数月来，市场观察人士推测，由于公司运势转变及行业竞争加剧，Robinhood可能成为收购目标。其竞争对手TD Ameritrade和E*Trade已分别被嘉信理财集团和摩根士丹利收购。

由于双重股权结构将大部分投票权赋予Robinhood联合创始人，包括Bankman-Fried在内的外部投资者若想发起激进收购或要求业务变革都将面临巨大阻力。

夸克先生表示，罗宾汉公司的联合创始人致力于公司的使命，并承诺与内部员工共同建设公司。

游戏零售商GameStop的疯狂押注吸引了数百万交易者涌向罗宾汉平台。图片来源：卡洛·阿莱格里/路透社华盛顿的新障碍

该公司当前的监管困境始于那场同样将数百万交易者吸引至罗宾汉的GameStop狂潮。在模因股票交易激增后，美国证券交易委员会启动了对股市基础设施长达一年的审查，特别关注散户投资者交易的处理方式。

将客户订单发送给高速交易公司——罗宾汉以此获取大部分收入——的做法存在争议。包括根斯勒先生在内的批评者指出，这种做法充满利益冲突，并助长了少数几家处理散户订单的大型公司的垄断地位。罗宾汉则辩称，将订单路由给高速交易商能让投资者获得比直接发送至交易所更优的价格。

上周，美国证券交易委员会主席提出了一系列彻底改革现行制度的提案。根斯勒的核心构想之一是将投资者的股票买卖订单导入由各公司竞标执行的拍卖系统。该方案的其他措施还包括缩小交易所股票最小报价单位，以及缓解订单流支付带来的利益冲突问题。

罗宾汉公司高管奎尔克先生表示，目前判断这些提案将如何影响公司业务还为时过早。但分析师指出，这些提案可能会抑制执行罗宾汉交易的做市商利润，导致它们减少向罗宾汉支付的订单流费用。

今年第一季度，罗宾汉12%的收入来自股票订单流销售，这正是根斯勒提案所涉及的领域。美国证交会尚未表示计划审查期权订单流支付——这对罗宾汉而言是更重要的盈利来源。

即使证交会限制订单流支付，罗宾汉仍可能找到盈利途径。该公司财务官杰森·沃尼克曾表示，此类禁令可能促使罗宾汉"内部化"交易——自行匹配买卖双方，而非将订单发送给高速交易商执行。

许多经纪商和交易公司的分析师及高管预计根斯勒的提案将在法庭上受到挑战。他们认为当前股市为小额投资者提供了良好运作环境，改革并无必要。美国证交会拒绝置评。

“美国散户投资者正享受着历史上最高效、低成本的投资环境之一，“罗宾汉首席法务官丹·加拉格尔在声明中表示，“我们期待审阅证交会的最终规则提案并与其保持沟通。”

致信凯特琳·麦凯布，邮箱：[email protected]；甘詹·班纳吉，邮箱：[email protected]；亚历山大·奥西波维奇，邮箱：[email protected]

出现在2022年6月18日的印刷版中，标题为《Robinhood童话的破灭》。