欧洲央行的债券收益率游戏 - 《华尔街日报》

欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德图片来源：john thys/Agence France-Presse/Getty Images欧洲央行取之于市场，亦将还之于市场。这是欧元区货币政策制定者在周三紧急会议上传达的信息，他们决定不再一味专注于控制通胀，而是试图挽救意大利政府免于自身危机。

看看欧洲央行针对财政脆弱的欧元区成员国债券推出的新补贴方案。该央行已逐步缩减两项量化宽松计划下的净债券购买规模，但至少到2024年底前不会允许债券从资产负债表中流出。与此同时，欧洲央行周三宣布，将把到期本金转投给那些收益率飙升的政府新发行的债券。

罗马将成为主要受益者之一。欧洲央行实际上承诺将超额购买意大利债券，而非将荷兰或德国债券的到期本金再投资于新的荷德债券发行。

此举旨在解决"碎片化风险"问题。随着欧洲央行缩减量化宽松，该央行不再是许多欧元区政府主权债券的唯一净买家。随着欧洲真正债券市场复苏，投资者要求意大利等政府债券提供更高回报——该国债务占GDP比重约150%。截至周二晚间，德国10年期国债（欧元区最安全资产）与意大利基准10年期国债的收益率差扩大至2.4%，接近两年高位。

欧洲央行并未将此视为健康的市场信号，而是视作对欧元区稳定的威胁。周三的声明确实达到了预期效果——意大利国债利差在声明发布后降至2.13%，周四仍维持在该水平附近。

但这无法改变拉加德行长与欧洲央行的决策失误本质。当欧元区正摆脱疫情阴霾，却又面临通胀加速、经济增速放缓、乌克兰战争等多重困境时，准确的价格信号比任何时候都重要。而在可预见的未来，欧元区将失去这一重要指标。

新购债计划还可能延缓欧洲央行缩减资产组合的进程，因为到期本金有了新用途——即便量化紧缩对实现物价稳定的核心目标确有必要。该计划实质上授权欧洲央行选择性补贴部分成员国债务，这种区别对待从未获得任何授权。虽然压低脆弱成员国的国债收益率始终是欧洲央行购债计划的隐性目标，但拉加德与其前任德拉吉都承认，只能通过按经济规模比例购买各国债券来间接实现。即便在德国等财政审慎的国家，这种信用补贴已引发巨大争议。更直接的补贴可能导致政治"割裂"，其危害远超拉加德试图解决的收益率分化问题。

若拉加德坚持周三承诺的、为挥霍无度的欧元区成员国创设全新收益率压制机制，必将加剧政治矛盾。此举虽旨在防止债务危机引发经济乱局导致货币联盟解体，但切勿低估这些政策的政治代价。