我们需要记住里根对经济学的了解 - 《华尔街日报》

约翰·拉特里奇是如何预见到里根经济学将取得如此巨大的成功？

1981年12月，《华尔街日报》刊登了时任克莱蒙特经济研究所所长的拉特里奇一篇逆势而为的专栏文章。这是我读过的经济学家中最具先见之明的预测。

拉特里奇预言：通胀将比预期更快回落；尽管赤字增长，利率将不升反降；经济与金融市场不会萎缩，而是腾飞。这些预言全部应验。

他如何做到的？因为他颠覆了当时盛行（如今又卷土重来）的经济正统理论。

在里根时代之前，无论是货币学派还是凯恩斯学派的正统经济学都认为，解决通胀的方法是控制货币供应量（凯恩斯主义者称之为"总需求"）。而拉特里奇洞察到真正的货币供给其实不受政府控制，民众——尤其是投资者——才是主导者。

他指出，在整个大通胀时期，人们一直在抛售美元。无论政府投放多少纸币，人们都将其转化为"实物资产"。

他特别强调，私人投资者将通胀视为一系列选择：“我该买公寓还是国债？该抛售股票购入金币吗？”

十年间，美国人累计抛售美元，购入了约7万亿美元的非生产性资产（这些资产常被奇怪地称为"实物资产"），这数字是当时美国全年商品服务总产量的两倍多。

拉特里奇先生预测，紧缩货币与降低税率的结合——这对正统理论而言是个悖论——将吸引那7万亿美元中的大部分回流金融市场。随着实际投资回报率上升，人们会降低对实物资产的估值，转而更重视可投资资本。

家庭部门将成为经济体的主要信贷供给方。与正统预期相反，当美元需求上升时利率反而会骤降。随着货币供应量增加，通货膨胀反而会下降。

这正是后来发生的情况。停滞十年的股市开始腾飞，并持续上涨二十年之久（期间虽有短暂剧烈波动）。就业市场蓬勃发展。利率持续走低。通胀再未抬头——直到现在。

里根总统明白一个当今两党都未能领会的道理：美元价值不取决于政府供应多少货币，而取决于人们需求多少货币。只有当货币能被有效利用时，其供应才有意义。当人们对货币的效用需求降低时就会引发通胀，这也正是经济停滞伴随通胀的原因。里根战胜通胀并非通过缩减官方货币供应量——他任内M2货币供应量几乎翻倍——而是通过提升货币需求。

里根时代的重要启示在于：货币供应量由投资机会决定。若缺乏投资机会，无论政府投放多少货币，人们都会拒绝持有并将其转化为实物资产。

里根的激进之处在于：正统经济学试图通过货币和财政政策调控美元可用量，而里根则用这两者来提升美元的效用。

他并非独自完成这一壮举。1978年，国会两党联合将卡特总统提出的资本利得税率上调方案逆转为近50%的降幅，降至28%。1981年里根进一步推动税率下调至20%。

资本利得税高企与通货膨胀的双重压力曾使实际投资回报率遭受长达十年的重创。相较于里根对常规所得税25%的削减幅度，降低资本利得税率或许对提振资金需求产生了更显著的效果。

里根改革的深远影响延续数十年，因其效应并非短暂刺激"总需求"——那个广受诟病的"糖分亢奋"——而是实现了资本向持续展现生产力的人群逐步转移的累积效应。

里根政策渐进而持久的影响甚至引发一个耐人寻味的假设：1982年经济衰退或许本可避免。若假以时日，单凭减税政策本身可能就足以抑制通胀，无需时任美联储主席保罗·沃尔克实施激进紧缩政策。

如今我们再度回到依靠美联储扼制经济来对抗通胀的老路。两党领袖显然都未能领悟里根当年的智慧。拜登总统心不在焉；特朗普已过巅峰。而里根那座山巅之城的光芒依然闪耀。

维吉兰特先生在RichardVigilante.substack.com撰写专栏《下一个美国世纪》。

前总统罗纳德·里根抵达华盛顿与唐纳德·里甘、保罗·沃尔克等经济顾问共进午餐。照片：贝特曼档案馆刊登于2022年6月17日印刷版，标题为《我们需要记住里根对经济学的了解》。