中国火热的增长可能令人失望 - 《华尔街日报》

中国已度过春季经济低迷的最艰难阶段，上海、北京等大城市正逐步迈向全面重启，财政刺激措施也开始见效。但这并不足以推动第三季度经济实现强劲反弹。

首先来看好消息：周三公布的5月经济数据显现两大积极信号，或有助于缓解上海近期封控造成的经济冲击。其一，基建投资呈现显著增长态势，汇丰数据显示5月同比增速达7.3%，较4月疲软的2.8%增幅提高逾一倍。

这与万得数据显示的地方政府债券发行量过去六周激增相吻合，6月基建投资可能进一步加速。

其二，在出口回暖和汽车生产反弹推动下，工业产出超预期增长。5月汽车销量同比降幅从4月的47.6%收窄至12.6%。鉴于政府刚宣布自本月起实施大幅削减汽车购置税政策，6月数据有望持续改善。

但即便假设后续重启进程不再出现波折，仍有几大问题意味着三季度经济增长反弹力度可能依然疲弱。

首先，尽管李克强总理等高层官员明确发声要求稳增长，中国人民银行仍保持谨慎态度。央行在今日数据发布时再次未如分析师预期那般下调中期借贷便利利率。

对人民币进一步走弱的担忧——可能引发美联储加息周期中的大规模资本外流——似乎仍在束缚着央行的行动。4月中旬中国央行宣布降准后，短期利率和企业债券收益率大幅下降，但人民币汇率同样走低，4月中旬至5月中旬对美元贬值超6%。

此后人民币汇率企稳，但债券收益率又开始悄然回升。若地方政府债务持续快速发行（万得数据显示，5月和6月迄今净发行量均超7000亿元人民币，创2020年中以来单月新高），央行需提供更多流动性以避免对其他借贷产生挤出效应。

与此同时，地方政府正在快速耗尽年度"专项项目"债券发行额度。研究咨询公司凯投宏观指出，叠加土地出让金这一市政资金关键来源的疲软，意味着下半年将面临迫近的"财政悬崖"。

中央政府要么必须提前启用明年计划额度的大部分，要么采取其他强力措施支撑地方财政。另一选项——允许地方政府增加表外借贷——只要债券收益率维持高位就难有操作空间，也将破坏五年来中央遏制此类行为的努力。

除非今夏再现重大疫情，中国经济增长似乎已暂时触底。但若央行不愿承担人民币大幅贬值风险，且决策层未能迅速行动稳固地方财政，三季度经济弱复苏仍是最可能出现的局面。

致信给纳撒尼尔·塔普林，邮箱：[email protected]

中国五月份的经济数据显示出强劲迹象，随着上海等城市逐步重新开放。图片来源：Cfoto/Zuma Press刊登于2022年6月16日印刷版，标题为《中国的夏天可能会令人失望》。