为安抚货币鹰派，欧洲央行必须先背叛他们 - 《华尔街日报》

位于法兰克福的欧洲央行周三召开了紧急会议。图片来源：Michael Probst/Associated Press近年来，欧洲央行的职责有时似乎可以归结为一件事：宽松的货币政策。具有讽刺意味的是，现在必须接受流动性的是主张紧缩货币政策的游说团体。

债券市场一周的动荡突显了在不引发欧元区最弱国家债务抛售的情况下加息的挑战。上周，欧洲央行强调，将通过灵活地再投资于其到期债券组合来解决这个问题，但这还远远不够。官员们被迫在周三召开紧急会议。

欧洲央行在会后表示，将加快完成新反分裂工具的设计以供考虑。这是一个步骤，但并不是一个激动人心的行动号召。

事实上，投资者似乎仍然认为欧元区分裂的风险将影响央行的紧缩计划。欧元最初上涨，但在周三的声明后回吐了涨幅。意大利10年期国债收益率比德国高出2.2个百分点，这是自2020年新冠疫情危机爆发以来的最大差距。该国将为新债务支付4%的收益率，这是自2014年以来的首次。

情况并不像欧元危机时期那样严峻，当时投资者押注欧元区会解体。目前，是加息预期导致所有政府债券遭到抛售。波动性更大、流动性更差的南欧债券受到不成比例的影响是自然的。作为即时恐慌风向标的两年期利差则较为克制。

然而，在借贷成本上升的环境下，意大利对欧元仍是生存威胁。Scope Ratings分析师阿尔维斯·伦克-尤努斯估计，如果收益率保持在当前水平，三年后该国的利息支付累计将增加约GDP的1.5%，即250亿至300亿欧元（合260亿美元）。这将使总偿债成本升至接近欧元危机期间的水平。

但这并非必然。欧元区的任何债务危机都是欧洲央行自己造成的。

周二，执委会成员伊莎贝尔·施纳贝尔表示，欧洲央行对抗债券市场割裂的承诺"没有限制"，但重申意大利和西班牙债券的利差应足够大，以反映这些国家的基本违约概率。这是一种虚构：美联储确保无论利率水平如何，国债市场都不会定价违约风险，欧洲央行也是如此。如果意大利总能获得流动性为其债务再融资，那么支付更高的利息成本会使其更接近违约吗？不会。相反，意大利违约可能会终结欧洲央行的存在。

欧元区的鹰派正确地将对抗市场割裂视为各国债务暗中共同化的手段。但问题的关键在于：无论对错，这些国家已经加入了单一货币体系。这意味着只有当利差目标为零——或至少是一个很小的数字时，货币政策才能有效实施。当欧洲央行全面放松政策时，这一承诺可以含糊其辞，但在7月开始加息时，就需要更加明确。

如果欧元区要持续收紧货币政策，债务共同化政策就需要比以往更加宽松。

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