美联储戳破了"万物泡沫"——《华尔街日报》

有些投资者向神明祈求财富成功，而我们其他人则仰仗美联储。在美联储慷慨施予的十多年后，如今它开始收回馈赠。市场有充分理由担忧杰罗姆·鲍威尔正酝酿雷霆之怒。

周一的行情确凿证明"万物泡沫"正在破裂，尽管将其理解为廉价资金与低通胀催生的必然结果比视为真正泡沫更为贴切。标普500指数收盘价较1月高点跌幅终超20%——这符合熊市的标准定义，不过早在5月盘中就曾短暂触及这一门槛。

投机性最强的股票率先下跌，但就连迄今跌幅不大的资产（如房地产）也很可能步其后尘。可以这样理解：美联储正在提高美元收益率，推动其对所有资产的升值。美元对日元走强很容易理解——美联储收紧政策而日本央行维持宽松。美元"相对于亚马逊股票的升值"则表现为股价下跌，而非汇率变化。

投资者不仅是抗通胀战役中的附带受害者。股票、债券等资产价格下跌恰恰对美联储大有裨益——它们让财富缩水，促使人们增加储蓄减少支出。

这与美联储过去十多年来依赖的所谓“财富效应”背道而驰。超低利率政策和数万亿美元的债券购买催生了“万物泡沫”，几乎所有美国资产价格都创下历史新高。随着美联储政策转向，这场泡沫正逐渐消退。

投资者难以独善其身。但不同投资品种对美联储政策的敏感度存在差异。未来走势很大程度上取决于美联储政策对实体经济的影响，而非此前几乎仅局限于金融领域的传导效应。

这种差异在资产类别内部同样显著。截至四月下旬，评级为CCC的最低劣垃圾债跌幅与国债基本同步。直到上月，由于市场担忧美联储紧缩政策将冲击经济，这类债券才出现远超安全政府债券的抛售潮。

股市亦呈现相同规律。利率上升对高估值股票的直接影响是降低其吸引力，而对市盈率倍数较低的廉价股冲击有限。截至4月20日，以罗素1000价值指数衡量的廉价股年内仍保持正收益（含股息），而昂贵成长股已下跌近14%。四月消费者恐慌情绪虽曾短暂拖累廉价股，但经济衰退威胁对企业盈利的实际冲击直到上周才真正显现——价值股周内下跌9%，成长股跌幅达10%。

接下来的发展既取决于美联储，也取决于其政策影响实体经济的未知路径。金融领域，尤其是加密货币世界还存在更多环节可能崩盘的风险。

市场已意识到大量利率风险。下一重威胁在于通胀可能根深蒂固，迫使美联储通过经济衰退来抑制物价上涨。这对投资者尤为危险，因为他们近期才开始做准备，若企业盈利受损，股票和高风险公司债券可能大幅下跌。华尔街分析师下调盈利预期的频率终于超过上调次数，但仍预测全年盈利将增长。

投资者需思考"万物泡沫"中哪些部分将在何时、以多快速度消退。投机性资产的泡沫已以惊人方式破裂（见图表），许多资产价格回落至2020年水平。受刺激资金热捧的散户概念股暴跌，导致主要承接"刺激支票"资金的券商Robinhood Markets股价较峰值下跌90%。来得容易，去得也快。

2000年互联网泡沫时期，最投机领域崩盘六个月后，随着消费者情绪恶化和美联储紧缩政策波及实体经济，大型企业才开始受创。这次历时逾一年，但投资者终于开始对现实问题冲击投资组合的风险进行定价。

鲍威尔主席可能继续高举政策大锤打压经济，届时盈利股与低价股或与成长股同样（甚至更严重）受创。尽管美联储手握重权，但其政策反复无常——当通胀担忧被衰退恐惧取代时，可能重新转向经济维稳。我们凡人只能押注，祈求命运眷顾。

股市接下来的走势既取决于美联储，也取决于其政策影响实体经济的未知路径。图片来源：LEAH MILLIS/REUTERS联系詹姆斯·麦金托什，邮箱：[email protected]

本文发表于2022年6月15日印刷版，标题为《美联储刺破市场泡沫》。